Long Term Capital Management

Long Term Capital Management
Long Term Capital Management (LTCM), el hedge fund (fondo de cobertura) más destacable e importante de la década de los noventa. No en vano, en sus momentos de mayor apogeo llegó a controlar el 5% de la renta fija mundial, gracias a su estrategia de compra y venta de bonos y renta fija. Sin embargo, la historia lo recordará para siempre por haber estado a punto deprovocar uno de los mayores colapsos de la economía a escala internacional, tras perder en menos de cuatro meses más de 4.500 millones de dólares.
Corría el año 1994 cuando John Merriwether, vicepresidente de Solomon Brothers y uno de los gestores más afamados entre los brokers de todo el mundo, decidió crear el fondo de inversión definitivo. Para ello, se rodeó de algunos de los economistas másreputados del momento, como Myron Scholes y Robert C. Merton (futuros ganadores del Nobel de Economía en 1997), y otros directores de la firma como Greg Hawkins, Larry Hilibrand y Eric Rosenfeld. Entre todos ellos desarrollaron y perfeccionaron la teoría del convergence trade, según la cual los bonos a largo plazo emitidos con una diferencia de tiempo no demasiado grande tienden a valer lo mismoen el mercado con el paso del tiempo. El LTCM buscaba bonos que estuvieran muy correlacionados entre sí, de tal manera que cuando uno se desplazaba, los gestores rápidamente tomaban posiciones alcistas en uno y bajistas en otro, apostando porque, a la larga, se acercarían de nuevo. Aunque esta estrategia parece que, aparentemente, crea poco margen de beneficio, realizado con un gran nivel deendeudamiento, genera suculentas plusvalías.
El 24 de febrero de 1994, el fondo echaba a andar con un capital inicial de 1.011 millones de dólares, aportados por 80 inversores VIP, ya que el capital mínimo para poder entrar era de 10 millones de dólares. Muchas entidades financieras aportaron grandes sumas de dinero, porque pretendían luego vender su parte dentro del fondo a sus clientes másimportantes.
El LTCM utilizaba la máxima agresividad para especular con todo tipo de bonos y renta fija, mediante un estilo long-short que tuvo unos efectos iniciales imparables: en sus dos primeros años de vida, el hedge fund alcanzó rentabilidades anuales cercanas al 40%. Los inversores comenzaron a perder el miedo por el excesivo apalancamiento que utilizaban los gestores del fondo, y lo cierto es quelos resultados no hacían sino darles la razón. Hasta 1996, el LTCM invirtió en contratos de derivados más de 1.000 millones de dólares, repartiéndose casi 700 millones en swaps y alrededor de 400 millones en contratos de futuros.
Los primeros síntomas de agotamiento llegaron en 1997, aunque más por culpa del estancamiento de los mercados que por una mala dirección del fondo, que sólo se revalorizóun 27%. Los gestores adujeron que ya no había suficientes oportunidades de inversión tras el pequeño frenazo que supuso la crisis asiática de hacía unos meses, y devolvieron a los inversores 2.700 millones de dólares de los 7.000 millones que acumulaba el hedge fund por aquel entonces. Con el paso del tiempo se arrepentirían de la soberbia de esta decisión.
En mayo de 1998, aumentaronespectacularmente los spreads (diferencia entre precios de compra y de venta de un activo) de crédito a causa de los problemas surgidos con la deuda hipotecaria. El LTCM perdió en escasos días un 16% dando muestras de un preocupante debilitamiento ante los vaivenes del mercado, que se confirmaría en agosto con la crisis económica que sacudió Rusia. A causa del excesivo abaratamiento del petróleo, lasautoridades del Kremlin decidieron devaluar el rublo y declarar una suspensión de pagos. La alarma saltó entre todos los inversores del mundo, que decidieron olvidarse de la renta variable y apostar por la renta fija, algo que en un principio beneficiaba al LTCM. Sin embargo, los ahorradores miraron a lo seguro y depositaron sus capitales en los bonos de Estados Unidos, favoreciendo la apreciación de...