MACROECONOMIA

Informe
Economía
Santander

16 de abril de 2014

Estudios y Políticas Públicas
Santiago, tercer trimestre 2014

Agenda
§ Ajustes al escenario central
§ Escenario externo
§ Escenario interno
o Demanda interna
o Empleo
o Sector externo
o Tipo de cambio y FI
o Precios
o Política Monetaria

Estudios y Políticas Públicas

La recuperación externa no
contrarresta laincertidumbre local
Escenario externo
§

Para 2015 esperamos una recuperación de la producción mundial, aunque con incertidumbre.

§

Pueden ocurrir episodios transitorios de volatilidad (tapering o inicio anticipado de proceso de normalización de
tasas por parte de la Fed).

§

El menor dinamismo de China generará menores tasas de crecimiento en el mundo emergente.

§

Las tasas de interéstodavía están por debajo del nivel pre-crisis y creemos que su recuperación tenderá hacia niveles
algo menores a los del año 2008. Será clave la evolución de los flujos de capitales.

§

Los precios de las materias primas se mantendrán estables en 2015, aunque con sesgo a la baja.

Escenario interno
§

Las negativas perspectivas de los agentes locales explican el menor dinamismo de laeconomía.
Desafortunadamente, esperamos que dicho estado de ánimo se mantenga e incluso empeore una vez que el empleo
y los salarios dejen de crecer.

§

Al fuerte ajuste en la inversión tanto en maquinarias y equipos y construcción, se suma la baja en el crecimiento
no solo de bienes de consumo durable sino que también habitual.

Estudios y Políticas Públicas

Los mayores riesgos para2015
son internos
§

El sector exportador, que esperamos sea una fuente de crecimiento en el futuro, ha mostrado un desempeño menor
al esperado por la menor demanda de China y de las economías desarrolladas. Las importaciones son un reflejo
de la menor demanda interna y esperamos que sus niveles se mantengan durante un tiempo.

§

La inflación actual responde a la depreciación del peso y aun ajuste anticipatorio a la reforma tributaria.

§

Las fuerzas que determinarán la evolución de los precios en el corto plazo serán las holguras de capacidad, una caída
en los salarios reales junto a un menor dinamismo del empleo y menor inflación importada.

§

La autoridad monetaria deberá reaccionar ajustando la Tasa de Política Monetaria al 3,0% hacia fines de año.

Riesgos
§El pronto despacho de la reforma tributaria no eliminará la incertidumbre (costos de ajuste, efecto en
precios, menor actividad, etc.). Ello podría retrasar la recuperación en la inversión y el consumo.

§

Si la normalización de la política monetaria de la Fed ocurre muy abruptamente, ello puede provocar una
reversión significativa de flujos desde economías emergentes. Sin embargo, elescenario base considera una
normalización moderada.

§

La inestabilidad geopolítica no debiera aumentar de forma significativa.

Estudios y Políticas Públicas

Escenario externo:
No news, good news!
2013

2014

2015

2016

Producto externo relevante para
Chile*

3,4

3,7 (3,8 )

4,0 (3,9)

3,9

Precio cobre BML (US$/lb)

3,3

3,15 (3,1)

3,0

3,0

Preciopetróleo Brent (US$/barril)

109

104

101 (99)

99

.
• Corresponde a la producción promedio de los principales socios comerciales de Chile, ponderado por la
importancia del comercio.
• Entre paréntesis estimación al segundo trimestre del 2014.
Fuente: Santander

Estudios y Políticas Públicas

El ajuste ha sido interno
Cambio en las expectativas de
crecimiento
4.5

PIB 2014:EEE Agosto
var. a/a
30

45%
40%

4.0

25
35%

3.5

20

30%

3.0

25%
15
20%

2.5

15%
2.0

10

10%
5
5%

1.5
ene-14

feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14

jul-14

ago-14
0%

Mediana
Fuente: Banco Central

Decil 1

0
=3

§ Hay una persistente caída de las expectativas del producto por parte de los
analistas.
Estudios y Políticas Públicas...