marketing

E
I
R
S

E

63

manuales

E

valuación de inversiones
bajo incertidumbre: teoría y
aplicaciones a proyectos en Chile

Eduardo Contreras

Instituto Latinoamericano y del Caribe de Planificación
Económica y Social (ILPES)
Santiago de Chile, noviembre de 2009

Este documento fue preparado por Eduardo Contreras, del Departamento de Ingeniería Industrial (DII),
Universidad deChile. Profesor Adjunto. Miembro del Centro de Gestión (Ceges) del DII.
(econtrer@dii.uchile.cl).
Las opiniones expresadas en este documento, que no ha sido sometido a revisión editorial, son de exclusiva
responsabilidad del autor y pueden no coincidir con las de la Organización.

Publicación de las Naciones Unidas
ISSN versión impresa 1680-886x
ISSN versión electrónica 1680-8878
ISBN:978-92-1-323323-8
LC/L.3087-P
LC/IP/L.301
N° de venta: S.09.II.G.73
Copyright © Naciones Unidas, noviembre de 2009. Todos los derechos reservados
Impreso en Naciones Unidas, Santiago de Chile
La autorización para reproducir total o parcialmente esta obra debe solicitarse al Secretario de la Junta de Publicaciones,
Sede de las Naciones Unidas, Nueva York, N. Y. 10017, Estados Unidos. LosEstados miembros y sus instituciones
gubernamentales pueden reproducir esta obra sin autorización previa. Sólo se les solicita que mencionen la fuente e
informen a las Naciones Unidas de tal reproducción.

CEPAL - Serie Manuales No 63

Evaluación de inversiones bajo incertidumbre: teoría y aplicaciones a proyectos en Chile

ÍndiceResumen................................................................................................7
1. Introducción..................................................................................9
2. Metodologías de análisis individual de riesgo en proyectos ...11
2.1 Análisis de sensibilidad y de escenarios ..............................11
2.2 Análisis probabilístico..........................................................19
2.3 Aversión alriesgo y equivalencia a la certidumbre .............23
2.4 Ajuste simple en la tasa de descuento ..................................26
2.5 Simulación............................................................................28
2.6 Nuevos desarrollos: el Valor en Riesgo (VeR) ....................32
3. Riesgo en carteras de inversiones: el Capital Assets
Pricing Model(CAPM)..............................................................45
3.1 El Modelo CAPM: marco teórico ........................................46
3.2 Una aplicación de CAPM a la evaluación de un
proyecto de BancoEstado .....................................................56
4. Incertidumbre en decisiones secuenciales: opciones
reales y árboles de decisión .......................................................59
4.1Introducción a opciones reales .............................................59
4.2 Aplicación de opciones reales a proyectos mineros
mediante simulación.............................................................66
4.3 Árboles de decisión ..............................................................73
5. Relación entre los distintos enfoques de análisis de riesgo.....77
5.1 Relación entreVeR, análisis probabilístico, análisis
de sensibilidad y simulación.................................................77
5.2 Relación entre VeR, ajuste simple a la tasa de
descuento, modelo CAPM, equivalencia a la
certidumbre, opciones reales y árboles de decisión .............78

3

CEPAL - Serie Manuales No 63

Evaluación de inversiones bajo incertidumbre: teoría y aplicaciones aproyectos en Chile

6.

Aplicación de VeR y opciones reales mediante simulación a proyectos de embalses ........83
6.1 Procesos de precios.............................................................................................................83
6.2 Tratamiento de las correlaciones entre activos...................................................................87
6.3 Desarrollo del programa...