Mecanismo de dolarizacion de la economia

ESTUDIOS ECONÓMICOS

El mecanismo de transmisión de la política monetaria en un entorno de dolarización financiera: El caso del Perú entre 1996 y 2006 1
Renzo Rossini
renzo.rossini@bcrp.gob.pe

Marco Vega
marco.vega@bcrp.gob.pe

1.

Introducción

El presente trabajo se centra en el mecanismo de transmisión de la política monetaria en el Perú. Para estudiarlo, se analizan lasinvestigaciones empíricas de medición de la política monetaria realizadas en los últimos años. Hay que destacar que durante los últimos diez años se han producido cambios importantes en los procedimientos de política monetaria. Sin duda, el cambio más notorio fue la adopción del esquema de metas explícitas de inflación a partir del año 2002. Desde el punto de vista de la formulación de políticas, esimportante conocer la base empírica del mecanismo de transmisión de la política monetaria, pese a la naturaleza compleja de este mecanismo. Esto es aun más importante en el caso de una economía con dolarización financiera. El grado de dolarización financiera en el Perú es aún elevado (alrededor del 60 por ciento del crédito total del sistema financiero se realiza en dólares), por tanto, la dolarizaciónfinanciera es clave para entender el mecanismo de transmisión. Un elemento importante de dicho mecanismo es el carácter no lineal del llamado “efecto hoja de balance” resultante del riesgo crediticio inducido por el uso de dólares en el sistema financiero. Resulta difícil medir e identificar los mecanismos de fondo que influyen sobre el canal de transmisión de la política monetaria porque tantoésta como el entorno en el que se produce se han venido modificando rápidamente. En consecuencia, la incertidumbre existente en relación con el mecanismo de transmisión ha pasado a ser un elemento importante que el Banco Central del Perú debe abordar. Por ello, el presente estudio también incluye ejercicios orientados a demostrar los posibles efectos de las medidas de política monetaria en elmecanismo de transmisión y la forma en la que la dolarización financiera podría mermar el poder de la política monetaria para influir sobre la inflación. En una
Este trabajo fue elaborado para ser expuesto en la reunión organizada por el Banco de Pagos Internacionales (BIS) en torno al tema “Transmisión mechanisms for monetary policy in emerging market economies: what is new?” (Basilea, 7 y 8 dediciembre de 2006). Las opiniones vertidas en este documento son responsabilidad de los autores y no representan necesariamente las del Banco Central de Reserva del Perú. Los autores agradecen a Fernando Vásquez y Vicente Tuesta por sus valiosos comentarios y a Margarita Forsberg por su excelente traducción. Cualquier error remanente es sólo responsabilidad de los autores.
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BANCO CENTRAL DERESERVA DEL PERÚ

economía parcialmente dolarizada, dichos ejercicios implican que, en la práctica, la política monetaria del Banco Central debe ser aun más prospectiva para prevenir presiones inflacionarias futuras, así como más cautelosa frente a potenciales vulnerabilidades del efecto hoja de balance. El resto del documento está organizado de la siguiente manera, en la sección 2 se describecómo ha cambiado la política monetaria en los últimos años, en la sección 3 se presenta la evidencia empírica existente sobre los mecanismos de transmisión de la política monetaria y se realizan ejercicios simples de política que demuestran de manera sencilla cómo la dolarización puede afectar los canales de transmisión y cómo el grado de flexibilidad cambiaria puede afectar parámetros como eltraspaso2 del tipo de cambio3 hacia los precios.

2.

La evolución de la política monetaria en los últimos años

Durante el periodo de desinflación (1991-2001), la política monetaria del Perú se basó en un esquema de metas monetarias, sin ningún compromiso con algún tipo de cambio o nivel de tasa de interés. Como menciona Rossini (2001), las razones fundamentales para que se adoptara un...