medico

Simón Sosvilla Rivero*

TEORÍAS DEL TIPO DE CAMBIO
Este artículo ofrece una visión panorámica sobre los principales modelos teóricos de
determinación del tipo de cambio. Se examinan sucesivamente la paridad del poder
adquisitivo, los modelos estructurales del tipo de cambio y el papel de las noticias y las
sorpresas en la evolución del tipo de cambio.
Palabras clave: tipos de cambio,paridad del poder adquisitivo, modelo de flujos, modelo monetario,
modelo de equilibrio de cartera, noticias.
Clasificación JEL: E44, E52, F31, F41, G14.
1.

Introducción

Desde la adopción de regímenes cambiarios relativamente flexibles en los primeros años de la década de los
setenta del Siglo XX, se han registrado episodios de extrema volatilidad en los tipos de cambio bilaterales, yextensos y persistentes desequilibrios internacionales,
que han motivado un renovado interés por la comprensión de los mercados cambiarios. Estos mercados constituyen uno de los mercados financieros más importantes del mundo, tanto por su volumen de comercio diario
como por su incidencia en el comportamiento de otros
mercados, sean de activos financieros o de bienes y
servicios. En este sentido, cabeseñalar que, según la
última encuesta trianual de Banco de Pagos Internacionales sobre los volúmenes operados en los mercados
de cambios y de derivados cambiarios (BIS, 2010), las
operaciones diarias mundiales en los mercados cambiarios se situaron, en abril de 2010, en torno a los cuatro
billones de dólares estadounidenses.
La búsqueda de un modelo que explicase, razonablemente bien, losmovimientos de los tipos de cambio bilaterales a partir del comportamiento de otras variables ma-

* Universidad Complutense de Madrid.

croeconómicas, ha dado lugar a una extensa literatura
teórica sobre la modelización de los tipos de cambio. Dicha literatura no se basa en un marco macroeconómico
completamente especificado que tenga en cuenta los principales mecanismos de transmisión y lasinfluencias más
importantes, sino que centra su atención en ciertas relaciones excluyendo otras (véase, por ejemplo, Sarno y Taylor, 2002).
En este artículo se presenta una visión panorámica
sobre los principales modelos teóricos de determinación
del tipo de cambio. El trabajo se organiza como sigue:
en el apartado 2 se expone la paridad del poder adquisitivo, que cuenta con una largatradición histórica; a continuación, en el apartado 3, se analiza los modelos estructurales del tipo de cambio. Seguidamente, en el
apartado 4, se examina el papel de las noticias y las sorpresas en la evolución del tipo de cambio. Por último, en
el apartado 5, se ofrecen algunas consideraciones finales.
2.

La paridad del poder adquisitivo (PPA)

PPA absoluta y PPA relativa
La hipótesis de la PPAconstituye el modelo más sencillo de determinación del tipo de cambio. Su origen se

TENDENCIAS Y NUEVOS DESARROLLOS DE LA TEORÍA ECONÓMICA
Enero-Febrero 2011. N.º 858

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debe a la denominada Escuela de Salamanca en el Siglo XVI, donde un grupo de teólogos y juristas interesados por el comercio internacional (entre los que destaca
la aportación deAzpilcueta en 1556) formularon y desarrollaron una primera versión de la PPA. Posteriormente,
el debate bullonista (en el que se mantenía que la oferta
monetaria de un país debería quedar ligada estrictamente con sus reservas de oro) en Suecia, Francia e
Inglaterra durante los Siglos XVIII y XIX despertó un renovado interés por esta hipótesis, que adquiere un nuevo relieve (y el nombre por el que laconocemos en la
actualidad) a comienzos del Siglo XX con los trabajos
de Cassel en 1918.
La PPA en su versión absoluta establece la siguiente
relación:
s = p – p*

[1]

donde todas las variables están expresadas en logaritmo; s es el tipo de cambio expresado como el precio en
moneda nacional de una unidad monetaria extranjera; p
y p* representan los niveles de precios nacional y...