Mercado De Valores Guberna

Emisores libres
de riesgo

En tan sólo unos cuantos años el mercado de deuda
mexicano ha tenido un
crecimiento notable: de tener una curva de
rendimientos que sólo llegaba al plazo
de un año en 1999, se extendió hasta 30 años en
menos de una década. Esto sucedió
con la concurrencia de un número cada vez mayor
de participantes nacionales y
extranjeros, con diversos horizontes y estrategias deinversión.



Los beneficios que ofrecen la intermediación
financiera en general, y el mercado de valores en
particular, son bien conocidos.2 El mercado de
deuda es uno de los vehículos mediante los
cuales se canalizan recursos entre los agentes
económicos que tienen superávit de fondos
prestables con aquellos que tienen déficit. Este
mercado sirve, además, como un complemento al
financiamiento yal ahorro bancario, el otro gran
vehículo de la intermediación financiera.



Al respecto, en 1999 Alan Greenspan (entonces
Presidente de la Reserva Federal de los Estados
Unidos) se refi rió metafóricamente a una causa
de la crisis de las economías asiáticas del
momento diciendo que les hizo falta una “llanta
de refacción”.3 Es decir, dichas economías
dependieron en forma casi exclusiva de losbancos para fi nanciarse pues no contaban con
otras alternativas de intermediación, como un
mercado de deuda en sus propios países



En cualquiera de estos mercados convergen
emisores, que necesitan de financiamiento, con
inversionistas, que tienen la necesidad de colocar
recursos en algún instrumento que tenga un
rendimiento.



Así, de acuerdo con los expertos del Banco
Mundial, “un mercadode bonos eficiente se
caracteriza por una estructura de mercado
competitiva, bajos costos de transacción, bajos
niveles de fragmentación, una infraestructura
segura y robusta y un alto nivel de
heterogeneidad entre participantes”.



Típicamente, los valores gubernamentales
(denominados en moneda local) se consideran
“libres de riesgo” para los inversionistas privados
porque los respalda laconfianza y el crédito del
gobierno del país.



Es por lo anterior que las autoridades buscan
impulsar el desarrollo de un mercado eficiente de
bonos gubernamentales en sus propios países.
Volviendo a la analogía de Greenspan, es
importante contar con una “llanta de refacción”
para el financiamiento.



Desde una perspectiva microeconómica, el
mercado de deuda gubernamental fomenta la
estabilidadfinanciera y mejora la canalización de
los fondos prestables, pues implica una mayor
competencia en la intermediación y el desarrollo
de infraestructura, productos y servicios
relacionados.

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Requisitos para un desarrollo exitoso del mercado de valores
gubernamentales



Entre otros organismos, el Banco Mundial y el
Fondo Monetario Internacional han expuesto
distintos elementos que favorecenel desarrollo
de los mercados de deuda.

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De estas recomendaciones se desprende que el
desarrollo del mercado de deuda gubernamental
es un proceso dinámico donde la continuidad y la
perseverancia en la estabilidad macroeconómica
y fi nanciera son esenciales para construir y
mantener la credibilidad del gobierno como
emisor de deuda



(1) políticas fiscales y monetarias sólidas;



(2) unmarco legal, impositivo y regulatorio
adecuado;



(3) un sistema de liquidación de valores seguro y
eficiente; y



(4) un sistema financiero liberalizado que cuente
con intermediarios competitivos.



Normalmente inversionistas nacionales y
extranjeros son renuentes a adquirir
instrumentos de deuda gubernamental,
especialmente de mediano y largo plazo, cuando
existe un elevado riesgo decrédito, un marco
regulatorio restrictivo, un régimen fi scal
complejo y poco transparente, altas expectativas
de infl ación y/o alta volatilidad del tipo de
cambio.



En general, los inversionistas preferirán no
comprar títulos de un gobierno que se percibe
con un alto riesgo de incumplimiento, lo que
sucede cuando un gobierno no cuenta con la
capacidad para administrar el gasto público y/o...