Mercados De Bonos Latinoamericanos
Páginas: 41 (10155 palabras)
Publicado: 9 de octubre de 2015
Los mercados de bonos latinoamericanos
en moneda local: una panorámica 1
Serge Jeanneau 2 y Camilo E. Tovar 3
1.
Introducción
Durante gran parte de la historia reciente de América Latina, sus mercados de títulos de
deuda locales no han conseguido desarrollarse por culpa de una serie de obstáculos
relacionados con las políticas y las estructuras de la región. La gama resultante de deuda
localpública y privada, en su mayoría a corto plazo e indexada al dólar, agravó las crisis
financieras de la región durante los años 90 y a comienzos de la presente década.
En los últimos años, sin embargo, los mercados de bonos locales se han convertido en una
fuente de financiación en auge para las economías latinoamericanas y han brindado
oportunidades de diversificación a los inversionistasinternacionales (véase el Gráfico 1). De
este modo, ha quedado en entredicho la teoría de que los países de la región no pueden
endeudarse en moneda local a largo plazo, lo que a veces se conoce como la hipótesis del
«pecado original» 4. La expansión de estos mercados ha reflejado el esfuerzo consciente de
las autoridades de la mayoría de estos países para reducir su vulnerabilidad ante
perturbacionesexternas adversas. En este sentido, uno de sus principales objetivos ha sido
el fortalecimiento de las condiciones de demanda de la deuda local, que ha sido posible
gracias a la introducción de políticas macroeconómicas más estables, la adopción de
sistemas de pensiones financiados y gestionados por el sector privado, y la eliminación de
obstáculos a la inversión extranjera. También se han emprendidoiniciativas por el lado de la
oferta, por ejemplo un giro gradual de la deuda pública hacia el mercado local, la
consecución de mayor transparencia y previsibilidad en las emisiones, además de medidas
para crear títulos de referencia líquidos. Todas estas iniciativas se han visto favorecidas por
una coyuntura externa especialmente propicia, por los elevados precios de las materias
primas(beneficiosos para las cuentas internas y externas) y por la búsqueda de rentabilidad
por parte de los inversionistas internacionales. Pese al progreso realizado hasta ahora, aún
quedan grandes retos para mejorar el acceso del sector privado al mercado.
Partiendo de fuentes de datos nacionales, este artículo documenta los logros alcanzados
hasta ahora en el desarrollo de mercados de bonos domésticos en lossiete mayores países
de la región. Este artículo se estructura de la siguiente manera: la Sección 2 analiza la
importancia de contar con mercados de bonos más desarrollados para la estabilidad
financiera; la Sección 3 presenta los factores que explican el subdesarrollo histórico de los
mercados de bonos en la región, resume las principales características de estos mercados y
analiza algunos delos elementos que han favorecido su reciente expansión; y la Sección 4
recoge nuestras conclusiones.
1
Las opiniones expresadas en este artículo son las de sus autores y no reflejan necesariamente las del BPI.
Quisiéramos agradecer los comentarios de Philip Turner y Michela Scatigna, la labor de investigación
realizada por Rodrigo Mora y la ayuda editorial que nos ha prestado Alejandra González.2
Banco de Pagos Internacionales; serge.jeanneau@bis.org.
3
Banco de Pagos Internacionales; camilo.tovar@bis.org.
4
Los diversos argumentos del debate sobre el «pecado original» se recogen en Eichengreen y Hausmann
(2005) y en el Apéndice B de Goldstein y Turner (2004).
BIS Papers n° 36
1
Gráfico 1
Deuda local en América Latina1
En circulación2, 3
Volumen de contratación4
Sociedades nofinancieras
Gobierno, corto plazo
Gobierno, largo plazo
95
1
3
00
01
02
Valor (d.)²
03
04
05
1.600
800
58
600
46
1.200
400
34
800
200
22
400
0
10
Negociación local en %
del total (i.)5
0
95
00
01
02
03
04
05
Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. 2 En miles de millones de dólares de EEUU.
Al final del periodo. 4 Total anual. 5 Operaciones...
en moneda local: una panorámica 1
Serge Jeanneau 2 y Camilo E. Tovar 3
1.
Introducción
Durante gran parte de la historia reciente de América Latina, sus mercados de títulos de
deuda locales no han conseguido desarrollarse por culpa de una serie de obstáculos
relacionados con las políticas y las estructuras de la región. La gama resultante de deuda
localpública y privada, en su mayoría a corto plazo e indexada al dólar, agravó las crisis
financieras de la región durante los años 90 y a comienzos de la presente década.
En los últimos años, sin embargo, los mercados de bonos locales se han convertido en una
fuente de financiación en auge para las economías latinoamericanas y han brindado
oportunidades de diversificación a los inversionistasinternacionales (véase el Gráfico 1). De
este modo, ha quedado en entredicho la teoría de que los países de la región no pueden
endeudarse en moneda local a largo plazo, lo que a veces se conoce como la hipótesis del
«pecado original» 4. La expansión de estos mercados ha reflejado el esfuerzo consciente de
las autoridades de la mayoría de estos países para reducir su vulnerabilidad ante
perturbacionesexternas adversas. En este sentido, uno de sus principales objetivos ha sido
el fortalecimiento de las condiciones de demanda de la deuda local, que ha sido posible
gracias a la introducción de políticas macroeconómicas más estables, la adopción de
sistemas de pensiones financiados y gestionados por el sector privado, y la eliminación de
obstáculos a la inversión extranjera. También se han emprendidoiniciativas por el lado de la
oferta, por ejemplo un giro gradual de la deuda pública hacia el mercado local, la
consecución de mayor transparencia y previsibilidad en las emisiones, además de medidas
para crear títulos de referencia líquidos. Todas estas iniciativas se han visto favorecidas por
una coyuntura externa especialmente propicia, por los elevados precios de las materias
primas(beneficiosos para las cuentas internas y externas) y por la búsqueda de rentabilidad
por parte de los inversionistas internacionales. Pese al progreso realizado hasta ahora, aún
quedan grandes retos para mejorar el acceso del sector privado al mercado.
Partiendo de fuentes de datos nacionales, este artículo documenta los logros alcanzados
hasta ahora en el desarrollo de mercados de bonos domésticos en lossiete mayores países
de la región. Este artículo se estructura de la siguiente manera: la Sección 2 analiza la
importancia de contar con mercados de bonos más desarrollados para la estabilidad
financiera; la Sección 3 presenta los factores que explican el subdesarrollo histórico de los
mercados de bonos en la región, resume las principales características de estos mercados y
analiza algunos delos elementos que han favorecido su reciente expansión; y la Sección 4
recoge nuestras conclusiones.
1
Las opiniones expresadas en este artículo son las de sus autores y no reflejan necesariamente las del BPI.
Quisiéramos agradecer los comentarios de Philip Turner y Michela Scatigna, la labor de investigación
realizada por Rodrigo Mora y la ayuda editorial que nos ha prestado Alejandra González.2
Banco de Pagos Internacionales; serge.jeanneau@bis.org.
3
Banco de Pagos Internacionales; camilo.tovar@bis.org.
4
Los diversos argumentos del debate sobre el «pecado original» se recogen en Eichengreen y Hausmann
(2005) y en el Apéndice B de Goldstein y Turner (2004).
BIS Papers n° 36
1
Gráfico 1
Deuda local en América Latina1
En circulación2, 3
Volumen de contratación4
Sociedades nofinancieras
Gobierno, corto plazo
Gobierno, largo plazo
95
1
3
00
01
02
Valor (d.)²
03
04
05
1.600
800
58
600
46
1.200
400
34
800
200
22
400
0
10
Negociación local en %
del total (i.)5
0
95
00
01
02
03
04
05
Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. 2 En miles de millones de dólares de EEUU.
Al final del periodo. 4 Total anual. 5 Operaciones...
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