Mercados financieros

Durante las últimas semanas han aumentado los riesgos sobre la evolución de
la economía en EEUU. Entre 2004 y la primera mitad de 2006, el crecimiento
interanual del PIB promedió 3.3%; no obstante, en los últimos cuatro trimestres
el ritmo de expansión se desaceleró a 2.1%. Lo anterior se explica en gran
medida, por el ajuste de la inversión residencial, la cual ha registrado una caídaacumulada de casi 20% entre fines de 2005 y el segundo trimestre de 2007. El
decremento de la construcción residencial restó más de 0.7 pp a la tasa de
crecimiento interanual del PIB durante los últimos cuatro trimestres. Esta
tendencia responde a la fuerte contracción de la demanda por vivienda, la cual
podría mantenerse débil ante la mayor restricción del crédito. Además, a pesar
delajuste en la oferta, los inventarios de vivienda permanecen elevados y la
contracción podría continuar varios trimestres más. Asimismo, la mayoría de los
índices nacionales de precios de vivienda están disminuyendo, lo que deberá
continuar para restablecer un equilibrio. Esta situación podría agudizarse si
aumenta la cartera vencida del crédito hipotecario ante una moderación en lageneración del empleo.
La caída en la apreciación de los activos inmobiliarios podría provocar un
incremento en el ahorro de las familias y una reducción en su gasto de
consumo, el cual representa 70% del PIB. Lo anterior sería consecuencia de la
desaceleración de la riqueza hipotecaria y la reducción en la extracción del valor
de la vivienda –mortgage equity withdrawal’- que hasta ahora hansido soportes
importantes del crecimiento del consumo privado. Este fenómeno podría ser
más grave para las familias que enfrentarán una revisión al alza en la tasa de
interés de su crédito hipotecario –principalmente durante los próximos 12
meses. Además, la menor oferta de créditos con altos ratios de hipoteca sobre
valor de la vivienda y de segundas hipotecas, incentivará a lasfamilias que
consideraban adquirir una vivienda bajo condiciones más laxas, a incrementar
su ahorro para poder realizar un pago inicial –down payment- mayor. Si bien el
ingreso real disponible permanece expandiéndose a un ritmo sólido, la
moderación del empleo, los altos precios de los energéticos y la mayor
restricción en los estándares del crédito podrían moderar aún más la tasa decrecimiento del consumo privado.
La inversión no residencial también empieza a mostrar síntomas de moderación,
principalmente en el componente de equipo de transporte, que ha sido
afectado por el ajuste del sector residencial; durante la primera mitad del 2007
el gasto en este tipo de bienes disminuyó casi 11% respecto al mismo periodo
del año anterior. No obstante, el equipo y softwarepara el procesamiento de
información permanece expandiéndose a un ritmo sólido y no muestra señales
de debilidad. Los riesgos sobre la inversión en bienes de capital aumentan en la
medida que el consumo de las familias se desacelere y la confianza empresarial
continúe moderándose. En contraparte, la debilidad del dólar y la fuerte demanda externa continuarán apoyando el crecimiento de lasexportaciones, lo
cual ayudará a compensar parcialmente la debilidad de la demanda interna.
Las presiones sobre la inflación general han diminuido ante la moderación en
los precios de los energéticos. No obstante, existen algunas presiones por los
fuertes incrementos en los precios de ciertos alimentos. Hacia delante, las
presiones permanecen acotadas: estabilidad en las expectativas deinflación e
incrementos salariales contenidos –mismos que podrían moderarse más si el
mercado laboral continúa debilitándose. No obstante, existen algunos riesgos
derivados del bajo incremento en las ganancias de productividad, la
depreciación del dólar, aumentos significativos en los precios de algunas
materias primas y la moderación en las utilidades empresariales.
Si bien durante...