Metas Monetarias.

2. Metas Monetarias.

Una estrategia de metas monetarias consta de tres elementos: 1) confianza en la información que proporciona un agregado monetario para fines de la conducción de la política monetaria, 2) el anuncio de metas para los agregados monetarios, y 3) la adopción de algún mecanismo de rendición de cuentas para evitar desviaciones significativas y sistémicas de las metas monetarias.Experiencia en los Países Desarrollados. En los años setenta, muchos países industrializados adoptaron el enfoque de metas monetarias. Aquí se ofrece un breve repaso de la experiencia al respecto de los Estados Unidos, Canadá y el Reino Unido, países en los cuales el régimen no fue particularmente exitoso. A continuación se examina la experiencia de otros países que tuvieron más éxito con eseenfoque, como Alemania y Suiza.

Los Estados Unidos, el Reino Unido y Canadá. A partir de 1970, como resultado de una preocupación creciente por la inflación, el Comité para las Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal definió trayectorias de seguimiento semanales para M1 e indicó el comportamiento deseable para M2 (Meulendyke, 1990). En 1975, como respuesta a una resolución delCongreso, la Reserva Federal empezó a anunciar públicamente sus metas de crecimiento para ciertos agregados monetarios.

Sin embargo, en la práctica la Reserva Federal nunca consideró el cumplimiento de las metas de crecimiento para el dinero como una prioridad, dando mayor peso a la disminución del desempleo y a suavizar los movimientos de las tasas de interés.3 Esta política se refleja en el hechode que M1 tendió a aumentar después de 1975 no obstante que las metas monetarias eran decrecientes. Más aún, el desempleo cayó continuamente después de 1975 mientras que la inflación se incrementó fuertemente.
En octubre de 1979, la Reserva Federal modificó sus procedimientos operativos restándole importancia a la tasa de interés para préstamos de reserva obligatoria como su meta operativa.Al respecto, la Reserva Federal falló en sus metas de crecimiento para M1 en los tres años del periodo 1979-82. Pareciera que controlar los agregados monetarios nunca fue realmente la intención del cambio de política de 1979 (ver por ejemplo Bernanke y Mishkin, 1992, y Mishkin 2001), sino que más bien fue una cortina de
humo para ocultar la necesidad de la Reserva Federal de subir las tasas deinterés a niveles muy elevados para reducir la inflación.

Al igual que en los Estados Unidos, la percepción de una crisis de inflación forzó a un cambio de la estrategia a principios de 1980. Ello, mediante la introducción por parte de la primer ministro Thatcher de la Estrategia Financiera de Mediano Plazo en que se propuso una desaceleración gradual del crecimiento de M3. Desafortunadamente,la política monetaria británica enfrentó un problema técnico similar al experimentado en los Estados Unidos: la relación entre el agregado objetivo y el ingreso nominal se volvió muy inestable. Después de 1983 el Banco de Inglaterra empezó a restar importancia al agregado M3, argumentando que la innovación financiera estaba causando estragos en la relación entre M3 y el ingreso nominal. Ello diolugar a que se inclinara a favor de un agregado más estrecho, M0 (la base monetaria). La meta para M3 fue temporalmente suspendida en octubre de 1985 y abandonada definitivamente en 1987. Hasta que los británicos entraron al Mecanismo de Tipo de Cambio Europeo (MTC) y fijaron el valor de la libra esterlina al marco alemán, la tasa de crecimiento de M0 se mantuvo muy cerca de los intervalos de lameta. Sin embargo, de 1987 a 1990 el crecimiento de M0 resultó bastante más elevado porque las autoridades querían frenar la apreciación de la libra.

La adopción del esquema de metas monetarias en estos tres países no tuvo éxito en el control de la inflación y hay dos versiones de porqué esto ocurrió. Una es que no se le dio la oportunidad suficiente ya que el banco central no tomó en serio el...