Metodologia
Dr. Guillermo López Dumrauf
Septiembre de 2002
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Formas de adquisición
Fusión o consolidación
Adquisición
Adquisición de acciones
Adquisición de activos
Fusión
Firma A
Firma A
Firma B
Consolidación
Firma A
Firma C
Firma B
Formas de adquisición Adquisición Fusión Ventajas Desventajas
No hacefalta transferir a Requiere aprobación de la empresa adquirente la los accionistas propiedad de los activos individuales de la compañía. Posibilidad de ofertar “por niveles” para obtener el control. Requiere aprobación de los accionistas (se les realiza una oferta y éstos deben decidir) Costos de transacción adicionales (legales, administrativos, etc)
Compra de acciones Compra de activos
Nohay que preocuparse de la existencia de accionistas minoritarios
Algunas diferencias entre fusiones y presupuesto de capital
! La fusión envuelve la compra de todo el portafolio de activos y obligaciones de otra firma ! Flujos de fondos incrementales difíciles de estimar ! Como es financiada la compra tiene especial importancia (la adquisición puede alterar la estructura de capital deladquirente, y se produce una interacción entre la decisión de inversión y la de financiamiento)
Algunas diferencias entre fusiones y presupuesto de capital
! A veces las firmas tienen que tomar decisiones rápidas con información incompleta
! En los proyectos de inversión muchas variables se predefinen; en una fusión las variables se encuentran predefinidas
Tipos de fusiones
! Vertical:hacia atrás (compra de un proveedor) o hacia delante (compra de un distribuidor) ! Horizontal: combina dos firmas en la misma línea de negocios ! Conglomerado: combina firmas en distintas líneas de negocios
Motivos para las fusiones
Motivaciones válidas
! Eficiencias operativas ! Recursos complementarios ! Beneficios fiscales ! Uso fondos excedentes ! Crecimiento ! CompetenciaMotivaciones discutibles ! Diversificación ! Sinergias financieras ! Aumento de las ganancias por acción ! Control ! Compra de activos por debajo del costo
Motivos válidos: la sinergia ! Eficiencias operativas (economías de escala técnicas, de integración, eliminación de ineficiencias) ! Recursos complementarios (cuando es más barato fusionarse que desarrollar el recurso faltante) ! Beneficiosfiscales (quebrantos fiscales acumulados) ! Excedente de fondos (alternativa de inversión)
Sinergia
Existe sinergia cuando el valor de las firmas combinadas supera la suma de los valores por separado VAB > VA + VB
Sinergia
Empresa Spring Textiles Spring + Textiles Flujo de fondos Costo de (perpetuidad) capital $ 10 $ 10 $ 22 10 % 10 % 10 % Valor de la firma 100 millones 100 millones 220millones
¿Si la fusión genera sinergia, cuál es VAB ? ¿Cuál es VB ? La ganancia derivada de la fusión es: 220 – (100+100)= 20
Y el valor de la empresa B para la empresa A es: VB = 20 + 100 = 120
Economías de escala
Estimación de la función de costos operativos del sistema 350 300 Costo operativo por afiliado en pesos 250 y = 2E-11x - 7E-05x + 137.98 200 150 100 50 0
0 200,000 400,000600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000
2
Cantidad de afiliados
Motivos discutibles
! Diversificación ! Sinergias financieras ! Compra de activos por debajo del costo ! Control
Diversificación
Firmas A B A+B
Cantidad de acciones 1 millón 3 millones 5 millones
Precio p/acción $ 20 $ 10 $ 10
Valor de mercado 20.000.000 30.000.000 50.000.000
Sinergias...
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