Microeconomia

PERSPECTIVAS DE MERCADO

Marzo 2010

SUMARIO La recuperación del ciclo avanza a paso lento, sin que su sostenimiento esté aún garantizado La apuesta nuclear en renta fija sigue localizándose en crédito corporativo Mantenemos una visión positiva desde una óptica estratégica para la renta variable, aunque el entorno de elevada volatilidad va a demandar dinamismo en el juego táctico

2Visión global
Los dos primeros meses del año confirman que el proceso de recuperación va a ser muy paulatino Superado el miedo a una recesión mundial sin precedentes, que hubiera incluso podido adoptar tintes de depresión, los avances de la mayor parte de las economías desarrolladas en los últimos trimestres han señalado con cierta consistencia que el crecimiento vuelve. Lo explican la aportación dela demanda externa, el proceso de reconstrucción de inventarios ante la recuperación de la producción industrial por el crecimiento de los países emergentes y el relativo sostenimiento del consumo ante los fuertes estímulos monetarios y fiscales. Pero no debe bajarse la guardia. Gran parte de la recuperación descansa en esos impulsos de las políticas fiscal y monetaria que han permitido sustituirla demanda privada por la pública e indirecta. Sería un error pensar que la economía mundial está en una senda de recuperación autónoma, si se quitaran los impulsos desde la esfera pública. La recesión de los años treinta en EE.UU. y la “década perdida” en Japón mostraron que señales incipientes de recuperación no deben ser interpretadas a la ligera. Después del enorme esfuerzo fiscal realizado,una recaída del crecimiento podría desembocar en una situación más complicada, dado que el margen de actuación sería menor. Por eso hay que aprovechar todas las ventanas disponibles. Lo mínimo es no retirar pronto los estímulos, ya que, como apunta el FMI en su último Informe de Estabilidad Financiera, el principal riesgo para el escenario económico mundial es una retirada a destiempo de lasmedidas introducidas a lo largo del último año y medio. Cambiar la tendencia del empleo, y no sólo frenar su inercia negativa, debe ser el siguiente paso en el proceso de despegue económico. Lograrlo reduciría la probabilidad de perder el impulso de la recuperación y otorgaría mayor margen a las familias para sanear sus cuentas y a las entidades financieras para fortalecer sus balances y restaurar sucapacidad de ofertar crédito. Y entre tanto, se debe pensar en cómo implementar una reducción del gasto público cuando la recuperación se consolide para garantizar un crecimiento más sostenido y con menos desequilibrios en años venideros. Los dos primeros meses del ejercicio 2010 se han caracterizado por un retorno de la volatilidad al mercado, en buena medida debido a la incertidumbre que generala nada fácil gestión de la “herencia” de los estímulos introducidos durante la crisis. Constituyen ejemplos al respecto: 1) los primeros avances, todavía pequeños, hacia un tensionamiento de la política monetaria en China, 2) el deterioro de las finanzas públicas en determinados países “periféricos” de la zona Euro, ó 3) las nuevas prácticas en el sector financiero que pretende introducir elGobierno de EE.UU. para aplacar los ánimos del contribuyente. Sin rebajar la probabilidad que asignamos a nuestro escenario alternativo en “W” (40% en la actualidad) frente al escenario central de recuperación en “U”, tampoco hay argumentos para elevarla. Seguimos pensando, no obstante, que aunque ha pasado lo peor, todavía estamos lejos de que la recuperación del crecimiento en la economía mundialpueda darse por consolidada. Tampoco puede garantizarse que el crecimiento disponga de la intensidad suficiente para reducir el desempleo en aquellas economías que ya han tenido la suerte de frenar su ascenso. En este ciclo, la creación de empleo llegará con bastante más retraso que en otras fases de recuperación, como lo hará el despegue de la inversión privada, todavía inhibida en el conjunto de...