model capm

IX
Contenido

PREGUNTAS Y RESPUESTAS

El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM), el Beta y el WACC ............... IX-1
La Teoría del Pecking Order ..................................................................................................................................................................................... IX-2.................................................................................................................................................................................................................................................................................

IX-4

El Modelo de Valoración de Activos de Capital
(CAPM), el Beta y el WACC
Ficha Técnica
Autor : MSF Arturo Barra Zamalloa*
Título : El Modelo de Valoración deActivos de
Capital (CAPM), el Beta y el WACC
Fuente : Actualidad Empresarial, N° 169 - Segunda
Quincena de Octubre 2008

Muchos de los lectores con seguridad han
oído o leído sobre estos conceptos: el
modelo CAPM, el o la beta y el WACC. En
este artículo, se realizará una explicación
sencilla de cada uno de ellos para familiarizarlos mejor con los mismos.
El WACC (o Weighted Average Costof Capital por sus siglas en inglés): El WACC es
el costo promedio ponderado del capital
de una empresa. Cuando una empresa se
financia lo hace con varios tipos de capital
(esto conforma su estructura de capital),
siendo los más comunes el capital propio
(dinero de los accionistas) y la deuda
(dinero de los bancos o de los tenedores
de los bonos emitidos por la empresa,
por ejemplo). Eneste contexto, el costo
de capital es el promedio ponderado del
costo de la deuda y del costo de capital
propio. Expresando lo anterior en una
fórmula, el costo promedio ponderado
del capital (el WACC) resulta:
CPPC (WACC) = kd * wd * (1 – t) + ke * we
donde:
kd = costo de la deuda
wd = peso o participación de la deuda dentro de la
estructura de capital
t = tasa impositiva marginal de laempresa.
(1- t) captura el escudo fiscal de los intereses
de la deuda
ke = costo del capital propio
we = peso o participación del capital propio dentro
de la estructura de capital
* Economista de la Universidad del Pacífico. Master en Finanzas de la
Universidad de Illinois en Urbana Champaign. Consultor Especializado en Finanzas, Regulación y Evaluación de Proyectos de Inversión.arturobarra_zamalloa@hotmail.com.

N° 169

Segunda Quincena - Octubre 2008

Los acreedores poseen derechos prioritarios respecto de los accionistas sobre los
beneficios de la empresa, es decir, una vez
que cobran los acreedores recién tienen
derecho los accionistas a los beneficios
que resten. Por tal razón, el capital propio
es considerado más riesgoso y el costo
del capital propio es mayor queel costo
de la deuda. Intuitivamente, puede comprenderse entonces que, mientras mayor
sea el peso de la deuda en la estructura
de capital mayor será el costo del capital
propio; también será mayor el costo de
la deuda, pues los bancos prestarán más
si la empresa paga más. Ello les compensa por el riesgo que toman al elevar
el apalancamiento o endeudamiento de
una compañía.
Otro comentarioes que habrá un par
(we, wd) que minimice el WACC (empezaremos por llamarlo solamente costo de
capital). En efecto, dado que los pesos
del capital propio y de la deuda definen
la estructura de capital y corresponden
a decisiones de gestión financiera de la
administración o gerencia de la empresa,
habrá una estructura tal que minimizará el costo de capital de la misma. Al
minimizar el costode capital se estará
también maximizando el valor de la
empresa. Por ello, la relevancia de las
decisiones de endeudamiento.

pital Asset Pricing Model): Aun cuando
parecería que se debiera haber iniciado el
artículo con el CAPM, el tema del WACC
permitió introducir el concepto del costo
del capital propio que es justamente lo
que el CAPM permite estimar.
Así es, para calcular el costo...