Modelo Camp

LOS PARÁMETROS DEL CAPITAL ASSET PRICING MODEL Conceptos y Estimación
Contenido:

Resumen ejecutivo I. Introducción II. La Tasa Libre de Riesgo III. Selección del Instrumento adecuado IV. Temas comunes para la Tasa Libre de Riesgo y la Prima de Riesgo V. El Beta VI. Conclusiones

Sergio Bravo Orellana Profesor ESAN

Summary
Una de los problemas que todavía no tienen un consenso es laestimación de los parámetros del CAPM, diferentes autores han propuesto diferentes conceptos e instrumentos para poder utilizar el modelo. El punto de partida se encuentra en qué costo de capital o rendimiento esperado se quiere estimar, si el del corto plazo o un promedio de mediano o largo plazo, debido a que el horizonte define los instrumentos que se ha de utilizar. Este análisis es el másimportante en un modelo de estructura simple pero que esconce una serie de conceptos que han inquietado a los teóricos de las finanzas y los inversionistas.

1. Introducción
Desde que el Capital Asset Pricing Model [CAP M] fuese desarrollado en la década de los sesenta [Sharpe 1965; Treynor 1964; Mossin 1966 y Lintner 1965] se ha convertido, sin duda, en el modelo más difundido en el mundo de lasfinanzas para la determinación del costo de capital, ya que es utilizado por el 81% de las corporaciones y el 80% de los analistas financieros [Bruner, Eades, Harris & Higgins 1998]. Mientras que la aplicación de este modelo resulta “sencilla” en términos conceptuales, la determinación de sus parámetros deviene en un tema álgido y bastante discutido. Como todos sabemos, bajo este modelo ladeterminación del costo del accionista [Ke] se puede resumir en la siguiente fórmula:

K e = R f + β × (Rm − R f
Tasa Libre de Riesgo

Beta

)

Prima de Riesgo de Mercado

Los parámetros necesarios para hallar el costo del capital son tres: la Tasa Libre de Riesgo, el Beta y la Prima de Riesgo de Mercado. La mayoría de los autores abordan este tema de manera superficial y pocos son los que sedetienen a explicar en profundidad como obtener una cifra exacta que identifique a estos parámetros. Por ejemplo, cuales son los motivos que los impulsan a considerar a los T -Bills como la tasa libre de riesgo o porque utilizar una data histórica de 5 años para determinar el Beta de una acción. A continuación se hará un estudio de las posiciones existentes para la determinación de cada uno de estosparámetros, se analizarán los argumentos esgrimidos por los distintos autores y se extraerán conclusiones a partir de la revisión de las diferentes posiciones existentes en la doctrina financiera.

2. La Tasa Libre Riesgo
Los autores concuerdan en que la Tasa Libre de Riesgo ( f por su denominación en r inglés: risk free) es, en principio, el rendimiento que se puede obtener libre del riesgode incumplimiento (default risk). Existe consenso para considerar como tasa libre de riesgo al rendimiento ofrecido por los bonos del tesoro americano, pues en toda su historia esta entidad jamás ha incurrido en falta de pago a los inversionistas, lo que hace suponer a la mayoría de los autores que estos instrumentos están libres de todo riesgo de incumplimiento. Sobre el particular agregaDamodarán [2002:154] que los gobiernos están libres del riesgo de incumplimiento no por ser mejores administradores que las empresas privadas sino porque ellos manejan la emisión de la moneda y Ross [2002:232] que los gobiernos pueden crear más impuestos para cumplir sus obligaciones por lo que sus bonos están virtualmente libres de riesgo.
“The only securities that have a chance of being risk free aregovernment securities, not because governments are better run than corporations, but because they control the printing of currency. At least in nominal terms, they should be able to fulfill their promises.” [Damodarán, 2002:154] “Because the government can raise taxes to pay for the debt it incurs-a trick that many of us would lik e to be able to perform-this debt is virtually free of the risk...