Modelo de valuacion Activo de Capital

El modelo de valuación de activos de capital
aplicado a mercados financieros emergentes
El caso de México 1997-2006
Édgar Sansores Guerrero*
Resumen
Esta investigación tiene por objetivo determinar la validez, desde el punto de vista estadístico
y financiero, de los supuestos básicos del modelo de valuación de activos de capital (CAPM,
en inglés). También se evalúa su aplicación como modelode formación de carteras de inversión en el mercado mexicano de valores. Los supuestos evaluados son los concernientes a la
estandarización del marco que rodea la decisión, que son el criterio media-varianza, la eficiencia del mercado y las evaluaciones que realizan los inversionistas acerca de las distintas
combinaciones de rendimiento esperado y riesgo de sus inversiones.
Se concluye que,aunque el CAPM ha demostrado su eficiencia como herramienta de pronóstico en economías desarrolladas, aún no se comprueba su pertinencia en mercados emergentes. En México, por ejemplo, de acuerdo con esta investigación, existen otros factores de
riesgo tales como inflación, inseguridad y clima político.
Dadas las características de los mercados emergentes, el análisis con este modelo resultainadecuado, pues distorsiona el funcionamiento del mercado de valores.
Palabras clave: mercado de valores, modelo de valuación de activos de capital (CAPM),
riesgo, mercados emergentes, rendimiento.
Fecha de recepción: 24/09/2007

Fecha de aceptación: 02/06/2008

The capital assets valuation model applied to emerging financial markets.
The mexican case 1997-2006
Abstract
The purpose of thispaper was to determine the validity of the basic assumptions of the Capital Asset Pricing Model (CAPM), from a statistical and financial perspective. In addition
the application to the Mexican Stock Market as a model to select investment portfolios was
*

Profesor-Investigador de la Universidad de Quintana Roo.
Correo electrónico: edsan@uqroo.mx

No. 226, septiembre-diciembre 2008:93-111Édgar Sansores Guerrero

evaluated. The following assumptions were tested: the mean-variance criteria as a standardization of the decision making framework, market efficiency, and the assessment investors
follow according to investments risk and return.
It is concluded that, even though CAPM has proved to be efficient as a forecasting tool in
strong economies, it still has to prove its fitnessfor emerging markets. According to this investigation, in Mexico other encountered risk factors are inflation, insecurity and political
environment, among others.
Given the properties of emerging markets, an analysis using the CAPM model turns out to be
unfit as it distorts the stock market operations.
Key words: stock market, Capital Asset Pricing Model (CAPM), risk, emerging markets, return.I. Introducción

A

ctualmente, los analistas del mercado de valores utilizan como instrumento principal el “Modelo de Valuación de Activos de Capital”. Sin embargo, dadas las
características distintivas de los mercados emergentes, el análisis a través de este modelo puede resultar inadecuado y, por tanto, ser un factor que perturbe el adecuado funcionamiento del mercado de valores: dadoque las expectativas de los inversionistas se
forman a través de observar el mercado con este modelo, los precios de las acciones del
mercado puede no ser el adecuado reflejo del riesgo y rendimiento que éstas entrañan.
El presente trabajo de investigación tiene por objetivo determinar la validez, desde
el punto de vista estadístico, de los supuestos básicos del modelo concernientes a
laestandarización del marco que rodea la decisión, la eficiencia del mercado y las
evaluaciones que realizan los inversionistas acerca de las distintas combinaciones de
rendimiento esperado y riesgo de sus inversiones.
Para el cumplimiento de este objetivo se formula la siguiente hipótesis: Los supuestos del modelo no son compatibles con el mercado financiero mexicano, es decir, el
mercado no es...