Modigliani Miller

ESTRUCTURA DE CAPTAL Y APALANCAMIENTO

La combinación de los diferentes títulos de la empresa (deuda y acciones) se denomina estructura de capital. Existe una estructura de capital que maximiza el valor total de mercado de la empresa.


Endeudamiento en una economía libre de impuestos

Definiremos V= valor de mercado de la empresa
D= valor de mercado de los títulos de deuda de laempresa.
E= valor de mercado de las acciones de la empresa

V = D + E (en una empresa que tenga deuda y capital)
V = E ( en una empresa no apalancada).

Ejemplo:
Suponga que el valor de mercado de la J.J. Sprint Company es de 1,000 dólares. Actualmente, la compañía no tiene deuda, y cada una de las 100 acciones de la J.J. Sprint se vende a 10 dólares. También suponga que la J.J. Sprintplanea solicitar un préstamo de 500 dólares y pagar 500 dólares a los accionistas como un dividendo en efectivo adicional de 5 dólares por acción. Las inversiones de la empresa no cambiarán como resultado de esta transacción. ¿Cuál será el valor de la empresa después de la reestructuración propuesta?
La gerencia reconoce que, por definición, sólo uno de los tres resultados puede suceder a partir dela reestructuración. El valor de la empresa después de la reestructuración puede ser (1) mayor que el valor original de la empresa de 1,000 dólares, (2) igual a 1,000 dólares, o (3) menos de 1,000 dólares. Luego de consultar con los banqueros de inversión., la gerencia considera que la reestructuración no presentará cambios positivos ni negativos por más de 250 dólares. Así, consideran losvalores de la empresa de 1,250, 1,000 y 750 dólares como el rango prudente. Enseguida, presentamos la estructura de capital original y estas tres posibilidades de acuerdo con la nueva estructura de capital.

Ninguna deuda Deuda más dividendo (tres posibilidades
(estructura de después de la reestructuración)
de capital original) ______________________
III III
_________________________________________________________________
Deuda 0 $500 $500 $500
Capital $ 1,000 750 500 250
Valor de la empresa $1,000 $1,250 $1,000 $750

Es evidente que la gerencia reconoce que existe una infinidad de resultados posibles. Estos tres resultados se deben considerar sólo como resultados representativos. Ahora podemosdeterminar el pago a los accionistas de acuerdo con las tres posibilidades:
Pago a los accionistas después de la reestructuración
________________________ I II III
___________________________________________________________________
Ganancias de capital -$250 -$500 -$750
Dividendos 500 500 500
Ganancia o pérdida neta de los accionistas $250 0 -$250Nadie puede anticipar con certeza cuál de los tres resultados ocurrirá. Sin embargo, imagine que la gerencia piensa que el resultado I es el más probable. Deberían reestructurar la empresa definitivamente porque los accionistas ganarían 250 dólares. Es decir, aunque el precio de las acciones presente una disminución de 250 dólares teniendo un resultado de 750 dólares, los accionistas reciben500 dólares en dividendos. Su ganancia neta es de 250 dólares = -250 dólares + 500 dólares. Así mismo, nótese que el valor de la empresa aumentará en 250 dólares.
De modo alternativo, imagine que la gerencia piensa que el resultado III es el más probable. En este caso, no debería reestructurar la empresa porque los accionistas esperarían una pérdida de 250 dólares. Esto es, las acciones tienenuna disminución de 750 dólares quedando en 250 dólares, y reciben 500 dólares en dividendos. Su pérdida neta es de –250 dólares = -750 dólares +500 dólares.- De igual forma, nótese que el valor de la empresa presentaría una disminución de 250 dólares.
Por último, considere que la gerencia piensa que el resultado II es el más probable. La reestructuración no afectaría el interés de los...