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moneda ❙ reflexión
Los capitales están retornando a las economías
emergentes. El Instituto de Finanzas Internacionales
proyecta que este año ingresarán $709 mil
millones de capitales privados a las economías
emergentes, 35% más de lo que se estima para
2009, pero aún lejanos a los US$ 1,28 billones
registrados en 2007, antes del estallido de la crisis
financiera internacional.2
Si bienlos capitales están retornando, no necesariamente
se trata de los mismos inversionistas.
Una característica importante del renovado flujo
de capitales a las economías emergentes es que
actualmente están destinados en menor medida
a inversión en portafolio y a financiar déficits
públicos y, por el contrario, están compuestos
principalmente de inversión directa (IDE). Así, la
mismainstitución estima que este año ingresarán
US$ 435 mil millones para IDE, casi cinco veces la
cifra que estaría destinada a inversión en portafolio
(US$ 94 mil millones). Ver gráfico 1.
A pesar de que esta nueva composición de los
flujos de capitales está vinculada de manera más
estrecha al aumento de la producción, los riesgos
aún subsisten. Si bien la participación de la inversión
en portafolio enel flujo actual se ha reducido, su
nivel es aún importante y puede generar una reversión
repentina de los mismos. Asimismo, la inversión
extranjera puede ser más difícil de ser revertida
inmediatamente, pero se puede paralizar en un escenario
de crisis o incertidumbre. Y lo que importa
para el crecimiento del producto en el corto plazo es
principalmente el flujo y no el stock.
Por otrolado, también se registra una importante
participación de préstamos internacionales,
los que duplicarían a los flujos de inversión en
portafolio. Al respecto, la vinculación entre flujos
de capitales y expansión crediticia podría generar
riesgos potenciales a una economía en ausencia
de adecuadas medidas de macro-regulación. Así,
existe amplia evidencia empírica, como la recopilada
enReinhart y Reinhart (2008), que muestra
que los períodos de sobre expansión crediticia
están generalmente precedidos por períodos de
influjo de capital, particularmente de corto plazo,
lo que puede terminar generando las semillas de
futuras crisis bancarias y financieras.
Esto ocurre porque los mercados financieros
muchas veces trabajan con información incompleta
e imperfecta o bajo relacionesde conflicto
de interés. En estos casos, el valor de algunos
activos puede desvincularse de los fundamentos
de la economía debido a expectativas exacerbadas
de algunos agentes. A su vez, este mayor valor
de los activos, genera una mayor capacidad para
respaldar nuevos préstamos, los que se destinan
nuevamente a la compra de activos elevando
más su precio y generando un círculo vicioso
que,de romperse, puede traer consecuencias
indeseables.
El peligro de este círculo vicioso se exacerba si el
aumento del valor de los activos financieros genera
descalces cambiarios o de plazos en los balances de
las empresas y familias, incrementando su vulnerabilidad
ante reversiones repentinas de los flujos
de capital. Así, de ocurrir una salida de capitales, se
generaría una venta deactivos con caídas importantes
en los precios de los mismos, exponiendo
la vulnerabilidad de los balances y la posición
financiera de las empresas y familias, en particular
las que se encuentran altamente endeudadas. El
deterioro del balance de las empresas, a su vez,
puede comprometer la calidad de los activos bancarios,
lo que finalmente puede devenir en una
una crisis financiera.
En estecontexto, es necesario establecer
medidas de tipo macro-prudencial. La finalidad
de esta medida es incentivar, por un lado,
un menor flujo de capitales de corto plazo, y,
por otro lado, reducir el impacto de éstos sobre
la evolución de la liquidez y el crédito del sistema
financiero. Esta es una idea que en los
noventas –los años de liberalización financiera
basada en el Consenso de...