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¿Qué explica las fluctuaciones de la inflación en el Perú en el periodo 2002 – 2008? Evidencia de un análisis VAR estructural1

Jorge Salas2

Resumen
En este trabajo se realiza un ejercicio de descomposición histórica de la inflación peruana a partir de un modelo VAR estructural identificado con restricciones de largo plazo. Mediante este ejercicio se estima la contribución de distintasfuentes de choques de origen doméstico y externo a la evolución observada de la inflación desde la adopción del régimen de Metas de Inflación en el Perú (2002) hasta el segundo trimestre de 2008. Los resultados indican que los choques domésticos de demanda han sido los más relevantes en la primera parte de la muestra (hasta 2005, aproximadamente), mientras que posteriormente los choques de origenforáneo –asociados a la inflación externa y a los términos de intercambio– han conducido en mayor medida las fluctuaciones inflacionarias.

Clasificación JEL: C32, E31. Palabras clave: Inflación, descomposición histórica, VAR estructural, commodities, Perú.

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El autor agradece los valiosos comentarios de Paul Castillo y Marco Vega, así como las sugerencias recibidas en el XXVI Encuentro deEconomistas del BCRP (diciembre 2008). El contenido de este trabajo es solo de responsabilidad del autor y no refleja necesariamente la posición del BCRP. 2 Banco Central de Reserva del Perú: Jr. Antonio Miró Quesada 441, Lima 1, Perú. Teléfono: +511 613-2180. Correo electrónico: jorge.salas@bcrp.gob.pe

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Banco Central de Reserva del Perú

Estudios Económicos N° 16 (Marzo 2009), 9-36

1.Introducción y revisión de literatura

Una cuestión relevante para el manejo de la política monetaria, y en particular para los bancos centrales que utilizan el régimen de Metas de Inflación, es la identificación de los fundamentos económicos que conducen los movimientos de la inflación a lo largo del tiempo. En este trabajo se propone una herramienta econométrica simple para realizar este tipo deanálisis, la cual consiste en un ejercicio de descomposición histórica de dicha variable que se realiza sobre la base de un modelo VAR estructural. El análisis se aplica al caso del Perú desde la adopción del esquema de Metas de Inflación por parte de este país (esto es, a inicios de 2002) hasta el segundo trimestre de 2008. La coyuntura global del periodo que va desde 2007 hasta mediados de 2008–periodo al cual se le otorga especial atención a lo largo del documento– es útil para ilustrar la dificultad existente al identificar los choques que explican las fluctuaciones de la inflación y, por tanto, para puntualizar la necesidad de instrumentos analíticos tales como el que se desarrolla en este artículo. Así, durante dicho periodo se han registrado presiones inflacionarias tanto eneconomías desarrolladas como emergentes, las cuales han sido asociadas a los significativos aumentos en los precios de commodities, tales como insumos alimenticios y petróleo (Gráfico 1), que se han producido en esta misma etapa3.

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De acuerdo con un estudio efectuado por el Fondo Monetario Internacional (FMI (2008)), este boom de los precios de commodities ha sido resultado de diversos factorestales como una fuerte demanda impulsada por China y otras economías emergentes, bajos niveles de inventarios y de capacidad sobrante, insuficientes expansiones de la oferta en ciertos sectores de commodities y choques adversos de oferta. Por su parte, Caballero et al. (2008) argumentan que el boom ha sido reflejo de una burbuja en los mercados de commodities derivada en última instancia de laescasez de activos financieros a nivel global.

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J. Salas

Estudios Económicos N° 16 (Marzo 2009), 9-36

Gráfico 1: Evolución de precios de commodities seleccionados: petróleo, maíz, trigo y soya, 2002:1 – 2008:2

Petróleo (US$ por barril)

Maíz (US$ por TM)

Trigo (US$ por TM)

Soya (US$ por TM)

Fuente: Bloomberg y Reuters.

Sin embargo, como enfatizan el FMI (2008) y...