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EVIDENCIAS RECIENTES ACERCA
DE LAS PRACTICAS
EN LAS DECISIONES DE INVERSION
Ricardo A. Fornero

CUADERNOS DE FINANZAS

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DOCUMENTOS DE TRABAJO DE SADAF

Octubre 1999

Cuadernos de Finanzas de SADAF

1

EVIDENCIAS RECIENTES ACERCA DE
LAS PRACTICAS
EN LAS DECISIONES DE INVERSION
Ricardo A. Fornero
Universidad Nacional de Cuyo

SUMARIO: 1. Estudios empíricos acerca de laasignación de capital; 2. Resultados recientes para Estados Unidos y Canadá; 3. Estudios para la región Asia Pacífico; 4. Evidencia de racionamiento interno de capital en Estados Unidos; 5. Comentario final.

La teoría básica plantea que los métodos más adecuados para analizar las alternativas de asignación de capital son los basados en el flujo de fondos descontado. Los
diversos ajustesnecesarios para incluir las
particularidades de cada inversión no contradicen la afirmación teórica de que los
principios de evaluación de inversiones en
negocios son los mismos para todas las e
mpresas, en todas las circunstancias, en todos
los lugares.
También se afirma que una correcta decisión requiere considerar en el análisis las
diferencias en el riesgo de las alternativas de
inversión. Yque deberían iniciarse todas las
inversiones cuyas medidas de rentabilidad
señalen su conveniencia (por ejemplo, VAN
positivo o TIR mayor que el costo de los
fondos). Por tanto, el mercado de capital es
ineficiente en términos de asignación cuando hay proyectos de inversión que son convenientes según su rentabilidad y que no
pueden realizarse por restricciones de fondos externas a la empresa.En este artículo se resumen y comentan
tres estudios acerca de las decisiones de
asignación de capital incluidos en Financial

Practice and Education (Spring/Summer
1999, Vol. 9, N° 1):
Janet D. Payne, Will Carrington Heath and Lewis R. Gale, Comparative Financial Practice
in the US and Canada: Capital Budgeting
and Risk Assessmet Techniques
George W. Kester, Rosita P. Chang, Erlinda S.Echanis, Shalahuddin Haikal, Mansor Md.
Isa, Michael T. Skully, Kai-Chong Tsui and
Chi-Jeng Wang, Capital Budgeting Practices
in the Asia-Pacific Region: Australia, Hong
Kong, Indonesia, Malaysia, Philippines, and
Singapore
Tarun K. Mukherjee and Vineeta L. Hingorani,
Capital-Rationing Decisions of Fortune 500
Firms: A Survey

Se presentan los resultados de estudios
empíricos que hanprocurado establecer los
métodos que se utilizan en las empresas para
evaluar inversiones y reconocer sus diferencias en términos de riesgo (puntos 1, 2 y 3).
En el punto 4 se consideran las prácticas de restricción interna de fondos que
aplican las empresas en sus decisiones de
inversión, para identificar las causas del racionamiento de capital que opera en esas
decisiones.

Cuadernos deFinanzas de SADAF

1. ESTUDIOS EMPIRICOS
ACERCA DE LA ASIGNACION
DE CAPITAL
Desde los años ’60 se han realizado diversos estudios empíricos acerca de los criterios de asignación de fondos a inversiones
en negocios. En ellos se advierte que con el
paso del tiempo ha aumentado la sofisticación de los métodos que se utilizan en las
empresas para evaluar la rentabilidad y el
riesgo de unainversión. Los métodos basados en el flujo de fondos descontado han
comenzado a ser los dominantes para la evaluación de inversiones. Sin embargo, para
establecer el riesgo de las alternativas no se
utilizan de modo predominante los métodos
más formales que la técnica de decisiones ha
desarrollado. En el cuadro 1 se resumen algunos resultados informados en estudios de
empresas de EstadosUnidos y Canadá.

2. RESULTADOS RECIENTES
PARA ESTADOS UNIDOS Y CANADA
El estudio de Payne, Heath and Gale
(1999) contiene las respuestas de 90 empresas de Estados Unidos y 65 de Canadá
(aproximadamente un 12% de respuesta al
cuestionario enviado a empresas seleccionadas aleatoriamente de la base Standard and
Poor’s Compustat).
En los cuadros 2 a 6 se presentan los
principales resultados...