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IRRELEVANCIA DEL ENDEUDAMIENTO

En 1958 Franco Modigliani y su discípulo Merton Miller irrumpen en el escenario de la toría financiera con un trabajo (Art1) en el que sostienen que, bajo determinadas hipótesis, el coste de capital y el valor de la empresa son independientes de la estructura financiera, definida por la proporción que representan las deudas con relación al valor total delpasivo. De esta forma niegan la existencia de una EFO, enfrentándose así a la postura aceptada hasta entonces, lo que hizo que su trabajo fuese considerado como revolucionario en aquellos momentos y constituyese la base de un amplio debate en el que numerosos estudiosos centraron su interés.
Las hipótesis de las que parten fueron el centro de las críticas a su tesis, puesto que alguna de ellas fueconsiderada tan restrictiva como irreal. Estos supuestos son:
El mercado de capitales es perfecto: ningún comprador ni vendedor puede influir en el precio de los títulos que se forman en el mercado; todos los inversores tienen igual acceso a la información sobre precios y características de los títulos y no existen costes de transacción.
Los inversores siguen una conducta racional: todo accionistaprefiere un incremento de su riqueza y es indiferente ante un incremento de los dividendos o un incremento equivalente en el precio de las acciones.
El beneficios bruto de la empresa se mantiene constante a lo largo del tiempo: el beneficio de explotación u operativo viene descrito por una variable aleatoria subjetiva, cuya esperanza matemática es igual para todos los inversores, esto es, todoscoinciden en cuanto a los retornos esperados.
Todas las empresas se pueden agrupar en grupos homogéneos de "rendimiento equivalente"; es decir, rendimiento de similar riesgo económico. Así, dentro de una misma categoría las acciones de las diferentes empresas son perfectamente sustituibles entre sí. El concepto de “rendimiento equivalente" podría asimilarse al de sector de actividad productiva,dentro del cual cabe presumir que la rentabilidad económica de las distintas empresas sigue una misma distribución de probabilidad, que depende fundamentalmente del tipo de producto y la tecnología utilizada. El que todas las empresas de una misma clase tengan “rendimiento equivalente” quiere decir que tienen rendimiento de igual o similar riesgo económico ya que en una situación de equilibrio elprecio por unidad monetaria de rendimiento esperado ha de ser igual para todas las acciones de las empresas que pertenecen a un mismo grupo.

EFECTOS DE IMPUESTOS
Teorema de Modigliani y Miller SIN IMPUESTOS
El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se compone de dos proposiciones, que también puede extenderse a una situación de impuestos.
Consideremos dosempresas que son idénticos salvo por sus estructuras financieras. La primera (empresa U) es sin deuda, es decir, que se financia con capital solamente. La otra (empresa L) está apalancada: es financiada en parte por la capital/acciones, y en parte por deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos empresas es el mismo.
Proposición I:

Donde VU es el valor de una empresa sinapalancamiento = precio de compra de una empresa compuesta sólo de capital/acciones, y VL es el valor de una empresa apalancada = precio de compra de una empresa que está compuesta por alguna combinación de deuda y capital.
Para ver por qué esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista está considerando comprar una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las acciones de la empresaapalancada L, podría comprar las acciones de U financiando la misma cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad final a cualquiera de estas inversiones sería el mismo si el tipo de financiación del inversor es el mismo que el de VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo que el precio de U menos el valor de la deuda L.
Esta discusión también aclara el papel de algunos de los...