Pil andina s.a.

Corporates
Alimentos & Bebidas Bolivia Análisis de Riesgo
Ratings
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Pil Andina S.A. (PIL)
Fundamentos
• La calificación de riesgo se fundamenta en la experiencia que cuenta la empresa en la producción y comercialización deproductos lácteos, su posición de liderazgo con el 80% de participación en leche fluida (principal producto del sector) y el reconocimiento de marca de su línea insignia en el mercado de lácteos en Bolivia. Asimismo, a partir del 2006, la empresa ha fortalecido su posición como una empresa de alimentos, produciendo y comercializando jugos y productos derivados de la soya. Lo anterior le ha permitidomostrar una tendencia creciente de sus ventas (tanto en monto como en cantidades). Tiene presencia en todo el país con plantas en los tres departamentos más representativos. La calificación incorpora el respaldo de su empresa matriz. Pil forma parte del Grupo Gloria, un conglomerado industrial con presencia en Perú, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y Puerto Rico. La calificación también considerala dependencia de proveedores lecheros y estacionalidad en el acopio, lo cual obliga a la empresa a mantener elevados inventarios (50,0% de los activos de corto plazo a marzo 2010). El riesgo de provisión de leche está mitigado por el acopio de leche en una amplia área y por la relación con los proveedores (se les otorga asesoramiento técnico y facilidades financieras y el 66% son accionistas dela empresa). La posición dominante de Pil en el sector le da fortaleza en la negociación de los precios de compra de la materia prima, los cuales se establecen anualmente, sin embargo, la empresa debe ser capaz de absorber la mayor producción lechera. La leche que no puede ser absorbida en el proceso de producción, se destina a exportación (con menor margen). Las exportaciones de Pil explican el10% del total de ingresos. Los productos que comercializa la empresa son de primera necesidad y afectan a la canasta familiar por lo que son sensibles a la situación económica y política del país. Un incremento en los costos podría no ser transferido en la misma proporción y tiempo al precio final. A partir del cuarto trimestre del 2008, los márgenes de la empresa mostraron una disminución dado queel mayor precio pagado por la leche no pudo ser transferido al precio final. A marzo 2010, el margen EBITDA fue de 13,4%, por debajo del registrado a marzo 2009 (14,9%, respectivamente). En el 2008, la empresa mostró bajos indicadores de endeudamiento (la relación deuda financiera/EBITDA se ubicó en alrededor de 1,0x), sin embargo, el Flujo de Caja Libre fue negativo y se financió con deuda y conrecursos disponibles generados el año anterior. En el 2009, la relación de endeudamiento se elevó a 1,6x, debido a que el nivel de EBITDA se redujo y la empresa incurrió en mayores deudas para financiar la compra de materia prima. Lo anterior fue consecuencia de la disminución de los precios de venta, lo cual redujo los márgenes y quitó rentabilidad a las exportaciones, por lo que la empresa sevio obligada a mantener los inventarios destinados a la exportación (leche en polvo cuya duración es de un año). La empresa viene corrigiendo esta situación y se encuentra en negociaciones con los proveedores lecheros con el fin de indexar las compras de leche destinadas a exportación al precio internacional. A marzo 2010, la deuda financiera con respecto al EBITDA se redujo a 1,4x.

PerspectivaEstable

Información Financiera
PIL (Millones deBs.) Ene-Mar 10 1,058 277 49 13.4% 4 364 1.4 11.8 Ene-Mar 09 1,035

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Activos Totales Deuda Financiera EBITDA Margen EBITDA (%) Gstos Financieros Ventas Deuda Financiera / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x)

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280 47 14.9% 5 314 1.5 9.6

• Analistas
Josseline Jenssen (591 2) 2774470 josseline.jenssen@fitchratings.com.bo...