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Capítulo 10

El Mercado de Capitales Chileno:
Un Necesario Big-Bang Para el Crecimiento*
Patricio Arrau P.
Ingeniero Comercial, Universidad de Chile.
PhD. en Economía, Universidad de Pennsylvania.
Consultor internacional. Socio de Gerens S.A.
Email: parrau@gerens.cl

* Agradezco los comentarios de Fernando Larraín y Rodrigo Vergara a una versión anterior
de este documento, así como lasconversaciones y/o minutas proporcionadas por Jorge Bustos, Antonio Recabarren y Salvador Valdés. Sin embargo, los errores y omisiones, así como
las opiniones expresadas en este documento, son de exclusiva responsabilidad del autor.

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¿Qué Hacer Ahora?
Harald Beyer B. • Rodrigo Vergara M.

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I. MOTIVACIÓN
El mercado de capitales es esencial para asignareficientemente los
recursos de ahorro hacia los distintos proyectos de inversión que crean
empleo y riqueza para los chilenos. Su aporte como columna vertebral del
sistema económico excede en mucho su aporte directo al PIB nacional.
El mercado de capitales chileno tuvo un extraordinario proceso de
crecimiento entre 1980 y 1995. Fueron 15 años de impresionante mejoramiento de los índices de transacciones(liquidez), capitalización de mercado y creación de nuevos instrumentos e instituciones. Este fue un proceso
continuo de aprendizaje, tanto de los actores del mercado como de los reguladores. La expansión económica de Chile entre 1984 y 1997 no puede
entenderse sino en conjunto con la expansión del mercado de capitales y
del sistema financiero.
Claves en este proceso fueron la liberalizaciónde las tasas de interés en la segunda mitad de los 70, la reforma del sistema de pensiones de
1980, las nuevas leyes de valores y de sociedades anónimas de 1981, la
reforma tributaria de 1984, la nueva Ley de Bancos de 1986, la privatización con propiedad desconcentrada de las grandes empresas de servicios
públicos y bancos desde la mitad de la misma década, el positivo impacto
que tuvo en lacomunidad financiera internacional el retorno a la democracia y la continuidad de las políticas seguidas desde entonces, incluido el
éxito que tuvo el naciente Banco Central autónomo en reducir la inflación
en los 90.
Este proceso empezó a debilitarse y a estancarse severamente desde 1995 en adelante; es decir, antes de que la crisis asiática golpeara a la
economía chilena y que los capitalesexternos se hicieran escasos.
El propósito fundamental de este artículo es realizar propuestas concretas para un indispensable reimpulso del mercado de capitales chileno,
para lo cual es necesario realizar un breve recuento y diagnóstico de la
evolución de dicho mercado. El énfasis es propositivo y no analítico. Se
enuncian ideas y proposiciones para el debate, desprovistas de un análisisdetallado, y menos justificadas con método científico. Aunque hay contribuciones nuevas, el trabajo no pretende mayor originalidad, sino que recoge varias propuestas realizadas por distintos actores y observadores del
mercado de capitales durante los años noventa.
Se afirma que se acabó el tiempo para “reformas graduales”. Se
sugiere que a través de dicha política Chile ha perdido el paso y se hasumido a los actores del mercado en un profundo sopor y desencanto con
casi seis años de anuncios insatisfechos. Ello se cierne como una gran ame-

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Patricio Arrau P.

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naza para posicionar al país en el concierto de la competencia global. Es
imprescindible realizar lo que se conoce en la literatura como un big-bang
financiero, al igual que Australia yNueva Zelandia en el primer quinquenio de los ochenta; Inglaterra, Francia, España y Japón en el segundo quinquenio de esa misma década. Ello no es más que un conjunto de medidas
de desregulación del mercado, un fuerte golpe de campana que anuncie a
todos los vientos un cambio de política financiera en Chile, que remueva
el sopor de los actores nacionales e internacionales y que coloque de...