Politica cambiaria de chile actual

ESTUDIO

POLÍTICA MONETARIA Y CAMBIARIA EN CHILE DURANTE LOS NOVENTA
Patricio Rojas

En este trabajo se describen y analizan los condicionantes que prevalecieron en la definición de los objetivos económicos y en el diseño de las políticas económicas en Chile durante la década de los noventa. En particular, durante gran parte de esa década, el diseño de las políticas monetaria y cambiaria sedesarrolló bajo dos condicionantes. El primero de ellos tuvo relación con el relajamiento de la restricción externa que primó durante gran parte de la década anterior, mientras que el segundo se refiere al entorno generalizado de alta indexación que ha desarrollado la economía chilena en los últimos treinta años. En este contexto, debido a la autonomía del Banco Central, durante los primeros añosde la década del noventa el objetivo prioritario de política económica pasó a ser, gradualmente, el obtener una reducción en la tasa de inflación, mientras el objetivo cambiario se modificaba hacia uno en favor de la obtención de un tipo de cambio real que fuera acorde con el equilibrio de las cuentas externas en el mediano plazo. Aun cuando estos objetivos de política aún se mantienen, la crisisasiática y el nuevo escenario de flujos de capitales han cambiado el contexto en que se desarrolla actualmente la política monetaria y cambiaria en Chile. En particular, este escenario de mayor volatilidad y de menor abundancia de flujos de

PATRICIO ROJAS R. Ph.D. en Economía, MIT. Profesor del Instituto de Economía de la P. Universidad Católica de Chile e investigador asociado del Centro deEstudios Públicos. Estudios Públicos, 78 (otoño 2000).

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ESTUDIOS PÚBLICOS

capitales ha significado que el Banco Central no ha tenido que enfrentar el dilema de evitar la apreciación excesiva del peso, en circunstancias que las tasas reales de interés en Chile todavía se ubican por encima de las internacionales. Es más, las actuales condiciones han permitido que la política monetaria detasas reales de interés cuente con un grado de independencia relativamente mayor que en el pasado, situación que debería ayudar al manejo monetario y, de esta forma, facilitar el logro de los objetivos de estabilidad de precios y mantención de los equilibrios de las cuentas externas, metas que siguen siendo las principales directrices de la política macroeconómica chilena.

1. Introducciónurante gran parte de la década de los noventa, el diseño de las políticas monetaria y cambiaria se ha desarrollado bajo dos condicionantes fundamentales. El primero de ellos tiene relación con el relajamiento de la restricción externa o escasez de divisas que tendió a primar en la década anterior, mientras que el segundo se refiere al entorno generalizado de alta indexación que ha desarrollado laeconomía chilena durante los últimos treinta años. En particular, la entrada masiva de capitales a partir de 1990, llevó no sólo a que la política monetaria perdiera grados de libertad sino que la obtención del objetivo cambiario de un tipo de cambio real alto, que había prevalecido en toda la segunda mitad de los ochenta, se viera en dificultad frente al objetivo monetario de reducción de la inflaciónmediante una política monetaria restrictiva que ha mantenido tasas reales de interés domésticas por sobre las tasas internacionales. Paralelamente, el alto grado de indexación de la economía chilena dificultó una estrategia de reducción rápida de la inflación, llevando a las autoridades a preferir una política gradualista de desinflación en vez de una de shock en los noventa. A su vez, laautonomía del Banco Central de Chile, decretada a fines de 1989, sumada a la relajación relativa de la restricción externa, hizo que durante los primeros años de la presente década el objetivo prioritario de política económica pasara gradualmente a ser el de obtener una reducción en la tasa de inflación, siempre teniendo en consideración que el mejoramiento del frente externo necesitaba consolidarse...