Politica monetaria en economias dolarizadas

Política Monetaria en Economías Dolarizadas:
Un Aporte Analítico1

Eduardo Morón

Juan F. Castro

emoron@up.edu.pe

castro_jf@up.edu.pe

Centro de Investigación
de la Universidad del Pacífico

Centro de Investigación
de la Universidad del Pacífico

Enero 2004

1

El presente documento constituye el Informe Final del proyecto Política Monetaria en EconomíasDolarizadas presentado en el marco del Concurso de Proyectos de Investigación 2002 auspiciado por el
Consorcio de Investigación Económica y Social (CIES). Los autores desean agradecer al CIES y al Centro de
Investigación de la Universidad del Pacífico (CIUP) por el apoyo económico. Nuestro agradecimiento también
para Sebastián Sotelo quien realizó una excelente labor como asistente deinvestigación. Como siempre,
cualquier error u omisión es de entera responsabilidad de los autores.

Abstract
El tema de los descalces cambiarios y los efectos de hoja de balance han pasado a ser
esenciales luego de la serie de crisis que surgieron a fines de los noventa. Sin embargo,
un tema que ha sido sólo marginalmente analizado es cómo la propia política monetaria y
cambiaria delBanco Central puede afectar las decisiones de firmas y bancos, y en ese
sentido, afectar el grado de descalce cambiario de la economía. Atendiendo a esto, en el
presente estudio se ha formalizado el grado de descalce de la economía a través del
planteamiento de un modelo de equilibrio parcial y se ha propuesto una revisión a la
estructura del contrato óptimo planteado en Bernanke, et al.(1998) para el caso de dos
monedas. Sobre la base se estos resultados se ha extendido el modelo de equilibrio
general planteado en Céspedes, et al. (2000a) para considerar la posibilidad de que no
toda la deuda esté denominada en moneda extranjera. Con esto, es ahora posible
formalizar la manera como una economía puede mitigar los “efectos de hoja de balance” y
“escapar” a laclasificación de vulnerable afectando el grado de descalce. Así, se ha
abierto la posibilidad de que la autoridad monetaria afecte la magnitud en la que operan
los “efectos de hoja de balance” a través de las consecuencias que tiene la política
cambiaria sobre las decisiones de endeudamiento de las firmas.

2

Índice
1Motivación....................................................................................................................8

2

De puzzles y Vectores Autorregresivos ....................................................................9
2.1
El caso peruano y el exchange rate puzzle..........................................................10
2.2
El Perú de la última década a través de un VAR .................................................123

En un modelo de equilibrio parcial..........................................................................15
3.1
Lo que ya se ha hecho en el campo analítico ......................................................15
3.2
El costo de discriminar y el grado de descalce ....................................................19
3.3
El contrato óptimo y la demanda por capital: elcaso de dos monedas ...............21
3.4
Endogenizando las decisiones de endeudamiento ..............................................31

4

Hacia un modelo de equilibrio general....................................................................36
4.1
El modelo linealizado y el rol del grado de descalce............................................39

5

Una segunda dimensión:reconsiderando la evidencia empírica.........................45
5.1
En un VAR asimétrico ..........................................................................................46
5.1.1
La variable de estado, la velocidad de transición y el valor umbral ..............47
5.1.2
El Perú de la última década a través de un VAR asimétrico.........................48

6

Conclusiones...