Politica Monetaria Y Cambiaria

I. Introducción

Aunque el desempeño del conjunto de las variables macroeconómicas en Colombia durante los años
1999-2002 todavía deja mucho que desear, especialmente en el plano del crecimiento y el empleo,
es indudable que se han hecho progresos importantes en el manejo de los instrumentos a cargo del
Banco de la República.
En particular, la flotación de la tasa de cambio, a partir deSeptiembre de 1999, ha permitido un
manejo mas ágil del instrumental monetario, al tiempo que se ha mantenido una tasa de cambio real
competitiva a nivel internacional. Esto último ha sido posible gracias a la reducción de la inflación
a niveles de un dígito, en un marco de relativa estabilidad cambiaria. De igual forma, la adopción de
la estrategia de “inflación objetivo”, desde Octubre de 2000,le ha facilitado al Banco la tarea de
flexibilizar el acceso a sus recursos a través de las diferentes ventanillas de liquidez. Esto ha
permitido superar el riesgo de crisis sistémica en el sector financiero, desatada por la “burbuja
especulativa” de los años 1993-97.
Si tuviera que definir de manera sencilla en qué se diferencia el manejo del Banco de la República
respecto del pasado diríaque hoy se toman decisiones con una visión de conjunto, donde se tiene un
doble objetivo, aunque de carácter jerárquico: mantener la inflación en niveles bajos, al tiempo que
se propicia el crecimiento sostenido del sector real y se busca la mayor generación de empleo.
El nuevo instrumental ha permitido deslindar, hasta cierto punto, las decisiones sobre las tasas de
interés de referencia delBanco respecto de la trayectoria particular de determinados agregados
monetarios (o de sus componentes), especialmente cuando estos se prefijaban atendiendo unos
corredores estrechos, en medio de una gran incertidumbre. Estas decisiones de corto plazo también
se han desligado de las aprensiones que generaba el recurrente rebote de la tasa de cambio nominal
sobre unas bandas igualmenteprefijadas, durante los años 1991-98 (incluyendo el periodo de la
“tablita del certificado de cambio”).
En efecto, el marco de acción de la “inflación objetivo” permite evaluar todo el entorno
macroeconómico, incluyendo el desempeño del sector real, para proveer la liquidez necesaria y
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apoyar así un determinado ritmo de actividad económica, sin poner en riesgo la trayectoria de
la inflaciónprogramada a dos o tres años vista. Dicho de otra manera, el Banco de la República
hoy opera dentro de un marco que provee suficiente discreción instrumental para lograr cumplir
una regla anunciada de des-inflación gradual.
Esto ha ocurrido en una coyuntura internacional muy compleja y volátil, la cual ha impedido obtener
los frutos deseados en materia de crecimiento, no solo en Colombia, sino enbuena parte de América
Latina. Por ejemplo, el periodo 1998-2001 se caracterizó por dos crisis internacionales: la del
Sudeste Asiático en 1997-98, con sus coletazos sobre Rusia y los mercados emergentes, y la
recesión mundial de 2001-2002, con los agravantes provenientes del terrorismo de Septiembre 11 y
el estallido de la crisis Argentina. Al mismo tiempo, se presentó una prolongada caída enla
demanda agregada interna, agravada por la crisis financiera local y la agudización del conflicto
interno. Todo esto ha tenido graves repercusiones fiscales.
Para colmo de males, la necesidad de sufragar las pérdidas derivadas de los desmanes en el manejo
de la banca pública (1993-97) y la crisis del sistema hipotecario (1998-99) no dejaron alternativa
distinta a la de recurrir a la adopcióndel impuesto a las transacciones financieras (2x1000), a partir
de diciembre de 1998, y su posterior elevación, desde enero del 2000 (al 3x1,000). Este impuesto ha
implicado un incremento neto en la carga tributaria cercano a 0.7% del PIB, en momentos críticos
para las empresas y los agentes económicos en general, drenando así el ingreso disponible para la
inversión y el consumo privado....