POLITICA MONETARIA Y FISCAL EN EL PERU

POLITICA MONETARIA Y FISCAL EN EL PERU
1- POLÍTICA MONETARIA CAMBIARIA EN LOS AÑOS 90
En la década de los noventa, el Banco Central ha aplicado una política monetaria activa, en contraposición a los años anteriores en que su política fue pasiva, respondiendo principalmente a las necesidades de financiamiento del sector público.
En lo referente a las anclas nominales, en general no ha existidoun ancla pura, sea monetaria o cambiaria, con excepción de algunos períodos cortos. Se adoptó más bien un sistema “híbrido”, sin metas fijas anunciadas. Si bien en la mayor parte de los siete años en estudio se ha privilegiado el control monetario, al mismo tiempo se ha buscado evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, para lo cual se interviene en el mercado cambiario mediante unaflotación sucia.
Inicialmente se privilegió el ancla cambiaria, se unificó el tipo de cambio (lo que significó una devaluación del 50% con relación al tipo de cambio paralelo tres días antes del programa) y se estableció una trayectoria no anunciada del precio del dólar hacia la meta definida. El BCR intervino con una cotización por debajo de la meta, lo cual no sólo permitía un mayor control sobre elritmo de monetización, sino que en alguna medida se inducía a los agentes económicos a deshacerse de sus inventarios, con lo cual se reforzaba el control de la inflación. El esquema duró hasta fines de setiembre de 1990, alcanzándose la meta fijada para el tipo de cambio. A continuación se pasó aun ancla monetaria relativamente flexible y no anunciada, pues se buscaba una reducción paulatina de latasa de crecimiento de la base monetaria.
Este esquema se aplicó hasta fines de 1992, pero su manejo no fue uniforme y el énfasis relativo que se puso en el control monetario y en el sostenimiento del tipo de cambio fue variable. Con esto entramos a una segunda fase, marcada por una relativa volatilidad de los agregados monetarios combinada con una apreciación del sol. Ello se debió a la falta decoordinación entre las políticas fiscal y monetaria. La necesidad de mantener el equilibrio fiscal (y sobre todo aumentar los ingresos fiscales) indujo al gobierno a efectuar las alzas desordenadas de los precios públicos reseñadas más arriba, dificultando la política monetaria. Adicionalmente, la falta de una recirculación oportuna de los excedentes fiscales llevó a fluctuaciones no deseadas en laoferta de dinero y en el tipo de cambio.
De otro lado, la experiencia peruana no corrobora el argumento de que el ancla monetaria produce una recesión inicial, mientras que sucede lo opuesto con el ancla cambiaria. Si bien la mayor recesión se produjo a inicios del plan de estabilización, fue en este período cuando precisamente se aplicó una meta cambiaria.
1.1- Afluencia de capitalesFinalmente, de 1993 a 1997, se logró el afinamiento y consolidación de la política monetaria gracias al aumento sustantivo del flujo de capitales del exterior (a partir de 1994). La entrada de capitales a largo plazo que en 1992alcanzó sólo US$ 200 millones, llegó a US$ 1,226
20. millones en 1993, US$ 3,838 millones en 1994(US$ 2,241 millones correspondieron a la privatización), US$ 2,551 millones en1995, US$4,080 millones en 1996 y US$ 2,736 millones en1997.[3]
Esta afluencia de capitales permitió financiar un creciente déficit en cuenta corriente y acumular reservas internacionales. Así, el déficit en cuenta corriente que fue de 3.6% del PBI en 1991, se elevó hasta 7.3% en 1995 para disminuir hasta5.9% en 1996 y 5.2% en 1997. De otro lado, las reservas internacionales netas del Banco Centralse incrementaron de US$ 3,155 millones a fines de 1992 hasta US$ 10,169 millones a fines de1997.
En este período, las metas de la emisión y del tipo de cambio fueron referenciales y no anunciadas, e incluso el Banco Central tenía la potestad de cambiarlas dentro del mes. Obsérvese que esta flexibilidad hace que el concepto de anclas se torne más aparente que real, lo cual no es sorprendente,...