Politicamonetaria

VOLUMEN 3, Nº 3 / Diciembre 2000

LA DEMANDA DE DINERO
POR MOTIVO TRANSACCI Ó N EN CHILE *
Christopher Adam**

INTRODUCCI Ó N
El objetivo de este documento es examinar la
demanda de dinero por motivo transacci ó n en
Chile. Contribuir a la ya extensa literatura sobre
este tema requiere de alguna justificaci ó n. La
raz ón m ás simple es que dado que la elaboraci ó n
de las pol í ticasdel Banco Central depende
fundamentalmente de ciertos supuestos acerca de
la demanda de dinero, una revisión periódica de esta
relaci ó n resulta bastante natural. Sin embargo,
existen dos características adicionales que motivan
este trabajo. Primero, desde la creación de un banco
central autónomo en 19891, la política monetaria
en Chile se ha enmarcado dentro de un sistema de
metas deinflación, mediante el cual las autoridades
aspiran cumplir este objetivo a través del uso de la
tasa de interés real de política monetaria (llamada
tasa de política). Por tanto, para el diseño de la
política es importante examinar hasta qué punto la
demanda por dinero del sector privado responde a
la tasa de política. Segundo, después de un largo
per í odo de crecimiento r á pido y continuo,la
economía experimentó una abrupta recesión entre
el final del primer trimestre de 1998 y mediados
de 1999, para luego retomar una senda de expansión
en el último trimestre del año 2000. Esta recesión, la
primera experimentada durante este nuevo régimen,
ofrece una oportunidad interesante para examinar si
los modelos estimados durante el per í odo de
crecimiento son capaces de proyectarla demanda de
dinero durante un período de crisis.
Antes de examinar la ecuaci ó n din á mica de la
demanda de dinero que se utiliza en el Banco
Central (ver, por ejemplo, Herrera y Caputo,
1998), 2 e l art í culo discute su especificaci ó n.
Como se ver á m á s adelante, esta especificaci ó n
parece sobrestimar sistemáticamente la demanda de

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dinero, particularmente a fines de losnoventa. Por
tanto, el primer objetivo de este documento es
investigar las causas de este fracaso sistemático
de la proyecci ó n. Para esto, se exploran dos
l í neas de investigación. La primera examina la
especificación dinámica de la función de demanda
de dinero del Banco Central, mientras que la
segunda estudia la estructura subyacente de la
demanda de dinero, prestando especialatención
al rol que cumple la riqueza neta y la especificación
de las tasas de interés, de la inflación y del retorno
de los activos externos.
Este estudio cubre el per í odo entre 1986 y
mediados de 1998 (durante el cual la economía
creció sin interrupción). El período comprendido
entre 1998 y mediados del 2000 es utilizado para
analizar proyecciones fuera de muestra y, como
resultado de ello,para volver a estudiar una
especificación para la muestra completa (hasta
mediados del 2000).
Existen cuatro aspectos centrales que caracterizan
la evoluci ó n de la econom í a chilena de esa
d é cada (Gr á fico 1). El primero es la ca í da
persistente de la inflación. Desde mediados de los
ochenta, la inflación ha caído continuamente desde

*

Este documento fue preparado despu é s deuna visita al
Departamento de Estudios del Banco Central de Chile, en abril de
1999. Agradezco a Klaus Schmidt-Hebbel por su apoyo y a un árbitro
anónimo por sus comentarios. Vaya también mi agradecimiento a
Rodrigo Caputo, Luis Oscar Herrera, Oscar Landerretche, Norman
Loayza y Rodrigo Valdés por su colaboración. Todas las opiniones,
errores y falencias en la comprensión de los mecanismos dela
economía chilena y exposición son exclusivamente propios.
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Universidad de Oxford, Reino Unido. (Dirección: Department of
Economics, University of Oxford, Manor Road, Oxford OX1 3UL, Reino
Unido. Correo electrónico: christopher.adam@economics.ox.ac.uk
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La independencia constitutiva del Banco Central está definida en
la Constitución Política de Chile y reglamentada por la Ley...