Políticas de Capital Circulante


Con base a toda la información presentada y a los conocimientos adquiridos en el curso, evalúe que alternativa de financiamiento recomendaría a la MML para obtener los recursos suficientes que cubran su Plan de Infraestructura Vial. Considere en su análisis que la MML requiere para el financiamiento de sus proyectos un total de S/. 250 millones y que en promedio, de lo recaudado, el costo deadministración de EMAPE representa aprox. el 65% de la recaudación de peajes (similar margen implica la administración del IPV).

Análisis:

Según lo sugerido, el mecanismo de financiamiento debe incluir por lo menos las siguientes condiciones:

i) obtener el menor costo de fondeo,

(ii) un volumen de recursos sustancial para cubrir el costo de los diferentes proyectos de infraestructura,(iii) crear una estructura innovadora en el mercado financiero, que le de prestigio y un buen “record” de eficiencia y cumplimiento para estructurar otras operaciones de financiamiento a futuro.

Se consideran previamente tres alternativas de financiamiento (operaciones de intermediación indirecta o crédito bancario, instrumentos de renta fija tipo bono y fideicomiso titulizado), las cualesprocedemos a evaluar:

Principal: La emisión se realizará en nuevos soles, por el importe de S/. 250,000,000 (valor nominal).

Cupón: El “coupon rate” será anual.

Maturity (plazo): De acuerdo a los retornos del flujo de caja, se puede optar entre un instrumento de renta fija de mediano plazo (1 a 3 años) ó de largo plazo (más de 4 años); más adelante se comentará la opción final.

Porlas características de las obras a financiar, consideramos que la mejor opción es un bono titulizado, es un tipo de bono cuyo pago responde a una titulización de activos de la empresa que se financia, esto implica la creación de un patrimonio autónomo a la MML, el mismo que servirá para pagar los bonos emitidos.

Luego de elegido el tipo de instrumento para el financiamiento, se evalúa la formade éste (bono tipo bullet, cupón cero u otro), la característica de cada uno de ellos es la siguiente:

a) Bonos Bullet: El íntegro del principal se paga al vencimiento y los intereses periódicamente (anual) durante el plazo del bono.

b) Bonos Cupón Cero: No se realizan el pago periódico de los intereses, por lo que el emisor se compromete a devolver el capital e intereses al vencimiento delplazo del bono.

c) Bonos con Amortización Periódica: Se amortiza el capital y los intereses periódicamente durante el plazo del bono.

d) Bonos perpetuos: Se realiza el pago periódicos de cupones hasta la perpetuidad (no hay devolución del principal).


Resultando la opción adecuada el fideicomiso de titulación con bonos tipo bullet como valor mobiliario.


Para el análisis se consideranlos siguientes supuestos:

El periodo de análisis empieza en el año 2007, justo después de la última información señalada en el caso; es decir después de febrero del año 2007; por ello el flujo de ingresos relevantes parte de la facturación del periodo marzo de 2007-diciembre 2007.
La tasa de crecimiento de las distintas recaudaciones (peajes e IPV) será la tasa de crecimiento del periodo2002-2006, debido a un supuesto conservador y dado que, estadísticamente refleja el crecimiento de los últimos años y no posee el sesgo por outliers que podrían presentarse si se incluyera la tasa de crecimiento de febrero del año 2007. Asimismo, no se considera la tasa de crecimiento del IPV (13.8%) debido a que se encuentra afecta a varias distorsiones no siendo representativa de los hechosanalizados (crecimiento inestable: crisis, efecto de la caída de vehículos en el año 2001, sesgo por importancia de la cobranza atrasada). De este modo las tasas de crecimiento para ambas fuentes de recaudación se fijan en 7%.
El flujo de ingresos dejados de percibir por la MML (captados por el fideicomiso), es el total de montos provenientes de sus fuentes de recaudación (peajes y IPV), los cuales se...