Precio de petroleo en determinantes futuros

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Precio del petróleo: el papel de los determinantes fundamentales
Después de la gran recesión de 2008 y 2009, durante la cual el precio del petróleo llegó a caer hasta los 40 dólares
por barril Brent, el crudo retomó la senda alcista y parece haberse estabilizado en los últimos meses alrededor de
los 115 dólares. Este gran aumento y la fuerte resistencia a la baja de los precios delcrudo en los últimos meses, a
pesar de la debilidad de la recuperación en las economías avanzadas, han reabierto el debate acerca del papel que
juegan los factores fundamentales de oferta y demanda frente a la importancia de la especulación.
Por el lado de la demanda, la pujanza de los mercados emergentes –con una elevada elasticidad-renta de demanda
energética– está detrás de gran parte delincremento en el precio del crudo en la década de los dos mil, así como
de su repunte desde 2009. Y es que el progreso económico es el factor más importante en la determinación de la
demanda energética. En particular, el consumo de petróleo aumenta con los avances del PIB, especialmente si el
nivel de renta del país es relativamente bajo. Es decir, mientras los países más ricos pueden mantenertasas de cre­
cimiento elevadas sin tener que incurrir en grandes incrementos en el consumo de crudo, ello no es cierto para las
regiones menos desarrolladas.(1) De este modo, el dinamismo de los emergentes, excediendo la mayoría de previ­
siones, se ha reflejado en un aumento de la demanda de petróleo que, dadas las limitaciones para el crecimiento de
la oferta, ha derivado inevitablemente en unnotable aumento de precios. A modo ilustrativo, mientras el consumo
mundial entre 2007 y 2010 aumentó en 0,9 millones de barriles por día, en China –el gran consumidor emergente–
el incremento fue de 1,5 millones (véase el gráfico siguiente). Así pues, el consumo global fuera del gigante asiático
tuvo que disminuir en 600.000 barriles diarios, lo cual ha sido posible en buena medida gracias ala subida de
precios –si bien es cierto que el retroceso económico de algunos países avanzados durante estos años también ha
contribuido a reducir su demanda energética–.
En referencia a los factores de oferta, la inestabilidad geopolítica en el Norte de África y Oriente Medio también ha
sido un ingrediente determinante del encarecimiento del petróleo en la primera mitad de este año. Enparticular,
el estallido de la Revolución Libia a mediados de febrero supuso la interrupción del 2% de la producción mundial.
Si utilizamos una elasticidad-precio de la demanda de petróleo a corto plazo de –0,07, valor máximo (en términos
absolutos) estimado en el informe Perspectivas Económicas Mundiales del FMI de abril del 2011, una reducción de
la oferta del 2% entraña un aumento del precio delpetróleo de algo más del 28%.(2) Este incremento es similar a la
subida del 25% ocurrida entre febrero y abril de este año. En resumen, la baja elasticidad-precio de la demanda
provoca que pequeñas revisiones en la oferta presente y futura originen grandes variaciones de precios.
(1) Diversas estimaciones sitúan la elasticidad-renta de demanda energética para las economías desarrolladasalrededor del 0,5 y cerca del 1 para
aquellas menos avanzadas.
(2) Una elasticidad-precio de –0,07 indica que un aumento de precios del 10% se traduce en una reducción de la demanda del 0,7%.

INFORME MENSUAL

OCTUBRE 2011  17

Por último, la elevada y creciente relevancia de las inversiones financieras de carácter especulativo en el mercado
de futuros del petróleo y su efecto en ladeterminación y la volatilidad de los precios es un tema que genera dispa­
ridad de opiniones. Por una parte, numerosos analistas concluyen que los factores clásicos de oferta y demanda
son los principales responsables de las dramáticas subidas y posteriores bajadas de precios durante los dos mil y
argumentan que la escasa evidencia de un acopio de existencias es prueba de la poca relevancia de la...