procedimienro
Páginas: 54 (13470 palabras)
Publicado: 3 de diciembre de 2013
Cuadernos de Economía, Año 37, Nº 111, pp. 339-371 (agosto 2000)
OPCIONES DE SUSCRIPCION DE ACCIONES
STOCK RIGHTS*
SALVADOR ZURITA**
PATRICIA JURFEST***
ABSTRACT
According to Chilean law, every time that a corporation issues stock, the
old stockholders receive the right to subscribe the new issue a pro-rata of their
holdings. This right is transferable, giving rise to the onlyoption markets that
exists in Chile.
In this paper (i) we extend the diluted option model of Galai and Schneller
(1978) to explicitly account for corporate debt financing, (ii) we test to which
extent the prices of these rights satisfy dominance requirements, (iii) we study
the quality of adjustment of the diluted options model for these rights in the
1993-1999 period, using the well known Blackand Scholes model, and (iv) we
extract the implied volatilities using the Black Scholes model in the sample to
compare it with other option models.
Our main results are (i) the dominance conditions are violated more
often during the last week of the rights life (specially for deep in the money
options), and (ii) the Black- Scholes formula under-prices the rights (in or out of
the money),thus favoring instead the stochastic volatility model of Wiggins
(1977).
*
**
***
Los autores agradecen los valiosos comentarios de Rómulo Chumacero, Rodrigo Fuentes, Carlos Maquieira, Jaime Batarce y dos árbitros anónimos.
Académico del Departamento de Administración, Facultad de Ciencias Económicas y
Administrativas, Universidad de Chile, Santiago, Chile. Dirección electrónicaszurita@admin.facea.uchile.cl
Académico de la Escuela de Economía y Administración, Universidad Católica de la
Santísima Concepción, Concepción, Chile. Dirección electrónica pjurfest@unete.com
Key words: Valoración de opciones, derechos de suscripción de acciones, dominancia
JEL Classification: G00, G13, G14, G15
340
1.
CUADERNOS DE ECONOMIA Nº 111
INTRODUCCIÓN
La Ley 18.046 sobresociedades anónimas (artículos 25 y 26) de 1987 establece que una firma que emite acciones de pago, debe ofrecer por lo menos una vez
en forma preferente y gratuita a sus accionistas opciones de suscripción de acciones (OSAs), a prorrata de las acciones que posean. Este derecho es esencialmente
renunciable y transferible1.
Como indican Leyton y Maquieira (1987), existen cuatro fechas importantesen una emisión de acciones de pago: Primero, la fecha en que el directorio
anuncia la oferta de los derechos sobre acciones. Segundo, la fecha en que se
cierran los registros de accionistas, usualmente 5 días hábiles antes de la fecha de
emisión de la opción, y quienes se encuentren inscritos ese día tienen la opción
preferente2. Tercero, la fecha de emisión de estos derechos, y finalmente lafecha
de expiración de los mismos, generalmente 30 días después. La figura que sigue
ilustra el proceso descrito:
Ilustración 1. Plazos en las OSAs.
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A rpu hÃpv r r
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Durante el período A los accionistasexistentes tienen la prerrogativa sobre
los derechos de las opciones, pero en los períodos B y C quienes compren acciones no tienen derecho sobre esta opción. En el período C quienes posean los
derechos podrán enajenarlos, ejercerlos o dejarlos expirar, y es en este período
cuando se transan las OSAs por separado (en A están implícitas en el valor de la
acción, y en los 5 días de B no es posibletransarlas de ninguna forma).
El propósito de este artículo es contrastar los modelos teóricos de valoración de warrants con los valores de mercado de una muestra de OSAs cotizadas
en la Bolsa de Comercio de Santiago en el período 1993-1999. En la Sección II
analizamos el modelo de la opción diluida introduciendo deuda en la firma, y discu-
1
2
El inversionista puede vender la OSA de...
OPCIONES DE SUSCRIPCION DE ACCIONES
STOCK RIGHTS*
SALVADOR ZURITA**
PATRICIA JURFEST***
ABSTRACT
According to Chilean law, every time that a corporation issues stock, the
old stockholders receive the right to subscribe the new issue a pro-rata of their
holdings. This right is transferable, giving rise to the onlyoption markets that
exists in Chile.
In this paper (i) we extend the diluted option model of Galai and Schneller
(1978) to explicitly account for corporate debt financing, (ii) we test to which
extent the prices of these rights satisfy dominance requirements, (iii) we study
the quality of adjustment of the diluted options model for these rights in the
1993-1999 period, using the well known Blackand Scholes model, and (iv) we
extract the implied volatilities using the Black Scholes model in the sample to
compare it with other option models.
Our main results are (i) the dominance conditions are violated more
often during the last week of the rights life (specially for deep in the money
options), and (ii) the Black- Scholes formula under-prices the rights (in or out of
the money),thus favoring instead the stochastic volatility model of Wiggins
(1977).
*
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Los autores agradecen los valiosos comentarios de Rómulo Chumacero, Rodrigo Fuentes, Carlos Maquieira, Jaime Batarce y dos árbitros anónimos.
Académico del Departamento de Administración, Facultad de Ciencias Económicas y
Administrativas, Universidad de Chile, Santiago, Chile. Dirección electrónicaszurita@admin.facea.uchile.cl
Académico de la Escuela de Economía y Administración, Universidad Católica de la
Santísima Concepción, Concepción, Chile. Dirección electrónica pjurfest@unete.com
Key words: Valoración de opciones, derechos de suscripción de acciones, dominancia
JEL Classification: G00, G13, G14, G15
340
1.
CUADERNOS DE ECONOMIA Nº 111
INTRODUCCIÓN
La Ley 18.046 sobresociedades anónimas (artículos 25 y 26) de 1987 establece que una firma que emite acciones de pago, debe ofrecer por lo menos una vez
en forma preferente y gratuita a sus accionistas opciones de suscripción de acciones (OSAs), a prorrata de las acciones que posean. Este derecho es esencialmente
renunciable y transferible1.
Como indican Leyton y Maquieira (1987), existen cuatro fechas importantesen una emisión de acciones de pago: Primero, la fecha en que el directorio
anuncia la oferta de los derechos sobre acciones. Segundo, la fecha en que se
cierran los registros de accionistas, usualmente 5 días hábiles antes de la fecha de
emisión de la opción, y quienes se encuentren inscritos ese día tienen la opción
preferente2. Tercero, la fecha de emisión de estos derechos, y finalmente lafecha
de expiración de los mismos, generalmente 30 días después. La figura que sigue
ilustra el proceso descrito:
Ilustración 1. Plazos en las OSAs.
ñÃ$
ÃÃ"
Arpu h
A rpu hÃpv r r
ArpuhÃqr
ArpuhÃqr
Psr h
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@ v hpvy
ÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃQr tqÃ6ÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃQr tqÃ7ÃÃÃÃÃÃÃÃÃÃQr tq Ã8
Durante el período A los accionistasexistentes tienen la prerrogativa sobre
los derechos de las opciones, pero en los períodos B y C quienes compren acciones no tienen derecho sobre esta opción. En el período C quienes posean los
derechos podrán enajenarlos, ejercerlos o dejarlos expirar, y es en este período
cuando se transan las OSAs por separado (en A están implícitas en el valor de la
acción, y en los 5 días de B no es posibletransarlas de ninguna forma).
El propósito de este artículo es contrastar los modelos teóricos de valoración de warrants con los valores de mercado de una muestra de OSAs cotizadas
en la Bolsa de Comercio de Santiago en el período 1993-1999. En la Sección II
analizamos el modelo de la opción diluida introduciendo deuda en la firma, y discu-
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El inversionista puede vender la OSA de...
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