Psicologia De Las Finanzas Manuel Conthe

PSICOLOGÍA DE LAS FINANZAS
Manuel Conthe
Director del Área Internacional de Analistas Financieros Internacionales
La concesión del Premio Nobel de Economía del 2002 a Daniel Kahneman es un
reconocimiento de la importancia de la psicología en la explicación del comporta- miento económico.
En colaboración con Amos Tversky -quien, de no haber fallecido en 1996, hubiera recibido también el
galardón-Daniel Kahneman formuló una nueva teoría de la decisión humana, la Prospect Theory o
Teoría de la Perspectiva, que ha dado origen a una nueva rama del análisis financiero, la Behavioral
Finance (Psicología de las Finanzas). A la exposición de sus ante- cedentes, elementos básicos y
predicciones se dedica este artículo.
1. LA UTILIDAD ESPERADA Y SUS ANOMALÍAS
En su Teoría de los Juegos y delComportamiento Eco- nómico, finalizada en 1944, John von
Neumann y Oskar Morgenstern analizaban los gustos de una persona sobre tres bebidas (leche, café y
té). Para simplificar, olvidémonos de la leche y supongamos que, como buen americano, nuestro sujeto
prefiere el café al té. Ahora bien, ¿cuánto más? Para saberlo, von Neumann y Morgenstern propusieron
preguntarle si prefería una taza de té segura o,como alternativa, una taza de café con cierta
probabilidad X. Si, por ejemplo, el individuo se mostraba indiferente entre ambas alternativas cuando
la probabilidad de tomar café era de X = 50%, von Neumann y Morgenstern concluían que la utilidad
del café era doble que la del té. Mediante ese método comparativo se podía calcular una función de
utilidad para cada sujeto, que atribuyera valornumérico al disfrute conseguido con sucesivas
cantidades de cada bien. Calculada esa función de utilidad, para escoger entre alternativas el sujeto
compararía la utilidad esperada de cada alternativa -es decir, multiplicaría la utilidad de cada
alternativa por su probabilidad- y elegiría aquella que la tuviera más alta. Nacía así la llamada Teoría
de la Utilidad Esperada (TUE).
Como basamento de la nuevateoría se enunciaron diversos axiomas, parecidos a los de la
teoría tradicional de la utilidad. Uno de 10$ principales es el de independencia, a cuyo tenor si una
alternativa A es preferida a otra B, entonces una mezcla o lotería que combine A y C con cierta
probabilidad debe ser preferida a otra mezcla que combine B y C con esa misma probabilidad. Es
decir, la alternativa C, al ser un elementocomún a ambas mezclas, no influye en la elección.
La Teoría de la Utilidad Esperada se formuló no sólo como canon de racionalidad, sino
también como expresión razonable de cómo la gente se comporta en la práctica. Pero ya en 1953 un
economista francés, Maurice Allais -más tarde Premio Nobel de Economía- alegó que algunos axiomas
de la TUE no eran realistas. Tras varios experimentos con sus colegasde la Sorbona, Allais presentó
diversos ejemplos que confirmaban que nuestra reacción frente a una variación de probabilidad del 1
% es muy distinta si pasamos del 99 al 100% (o, al revés. del 1 al 0%) que si pasamos de, digamos, del
20 al 21 %. y demostró que ese efecto certeza no es compatible con el axioma de independencia. Como
veremos más adelante. en el mundo real la paradoja de Allais semanifiesta en la alarma social que
suelen crear algunos riesgos remo- tos pero nuevos.
En 1961 Daniel Ellsberg, un economista americano que trabajó para la Administración
Kennedy, enunció otra tendencia en nuestras decisiones que no cuadra con la TUE: cuando tenemos
que elegir entre diversas alternativas, rehuimos instintivamente aquéllas en las que las probabilidades
no están claras y nosinclinamos por aquéllas en que están bien definidas. Aunque no es posible
demostrarlo aquí, esa aversión a la ambigüedad resulta también contraria al axioma de independencia.
Algunos atribuyen a la paradoja de Ellsberg la sorprendente reticencia de muchos inversores
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institucionales sofisticados a invertir en activos extranjeros (home bias). Otros ven en ella el motivo
del rechazo visceral que muchos...