Qué efecto negativo generan sobre la economía unas medidas monetarias contraccionistas?

En los primeros cuatro meses del año el Banco de la República compró en el mercado cambiario más de 4,500 millones de dólares sin lograr siquiera moderar el ritmo de apreciación del peso: en el mismoperíodo la tasa de cambio cayó un 5.7%, pasando de 2,238.79 pesos por dólar al cierre de 2006 a 2,110.67 pesos por dólar al terminar el pasado mes de abril. De hecho, en Corficolombiana sugerimoshace un par de semanas que era hora de abandonar las intervenciones discrecionales del Banco de la República, en la medida en que se estaban convirtiendo en una invitación a los especuladores a apostarcontra el dólar, más que en un freno a la caída del tipo de cambio.

Sin embargo, el Banco de la República no parece decidido a dejar que el libre mercado defina el comportamiento de la tasa decambio. El pasado domingo 6 de mayo, junto a las medidas que incrementan los encajes marginales a los depósitos en los intermediarios financieros, se anunciaron dos medidas que aunque se presentaron comoencaminadas a “facilitar el manejo monetario” y “acotar el riesgo de los intermediarios financieros” parecen mucho más destinadas a frenar la apreciación del peso: restablecer el depósito alendeudamiento externo (40%) e imponer un límite a la posición apalancada de las operaciones de derivados de los intermediarios financieros (500% de su patrimonio técnico).

Además de la poca efectividadmostrada por las intervenciones discrecionales en medio de la presión de gremios y hasta del propio Gobierno Nacional por frenar la caída de la tasa de cambio, hay diversas razones para pensar que elverdadero objetivo de estas dos medidas del Banco de la República es el mercado cambiario. De un lado, las medidas atacan justamente el mecanismo que estaba siendo utilizado por algunos agentesespeculadores para presionar la apreciación del peso: el endeudamiento externo cubierto con forwards de tasa de cambio con devaluaciones implícitas muy bajas o incluso negativas. Como señalamos en nuestro...