Ratio precio benecio

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PER, crecimiento y rentabilidad de una empresa
Las relaciones son estrechas y, tal vez para muchos, no conocidas en su totalidad
El Price Earning Ratio (PER) o relación preciobeneficio de una compañía es, probablemente, el indicador más seguido por los inversores en sus momentos de toma de decisión. Sin embargo los factores que afectan a este ratio sonmúltiples y su identificación permite descomponer el PER en un cúmulo de variables interdependientes. Pablo Fernández, autor de este artículo, nos descubre con ejemplos prácticos el complejo entramado de realidades que se esconden tras las siglas PER.

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n este artículo se presenta una descomposición del PER en dos sumandos: el primero es el PER que tendría la empresa si no creciera, y elsegundo es la contribución del crecimiento de la empresa al PER. El segundo sumando se descompone en un producto de dos factores: el franchise factor , que mide la calidad del crecimiento y el factor crecimiento. Más adelante se descompone el primer sumando en dos factores más: el factor interés y el factor riesgo. El factor interés es -aproximadamente- el PER de un bono del Estado a largo plazo. Elfactor riesgo depende del riesgo de la empresa que se concreta en la rentabilidad exigida a las acciones. El PER es la magnitud más

utilizada en bolsa: es el resultado de dividir el precio de todas las acciones entre el beneficio de la empresa. También se puede calcular dividiendo el precio de cada acción entre el beneficio por acción. El PER puede interpretarse como una medida de la calidad yaprecio que los inversores tienen por el beneficio de la empresa. Este aprecio depende fundamentalmente de las expectativas que el mercado tiene de la empresa: crecimiento, rentabilidad y riesgo. Pero no basta con crecer para tener un PER elevado, es preciso que la empresa invierta en proyectos con rentabilidad superior al coste de los recursos. Veamos esto en un ejemplo práctico. El 26 denoviembre de 1997, Telefónica tenía

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Nº 80, AGOSTO-SEPTIEMBRE 1999

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939.470.820 acciones en circulación. El precio de cada acción fue 4.275 pesetas (la capitalización bursátil fue, por consiguiente, 4.016.238 millones de pesetas). El beneficio por acción del año 1996 fue 170 pesetas. Por tanto, el PER de Telefónica del 26 de noviembre de 1997 fue25,14 (4.275/170). El beneficio por acción estimado para el año 1997 era 199 pesetas y, por tanto, el PER de Telefónica del 26 de noviembre de 1997 calculado en función del beneficio esperado para 1997 fue 21,48 (4.275/199). Como referencia, cabe apuntar que el PER medio (basado en los beneficios del año 1996) de las 35 empresas que componían el IBEX 35 fue 22,4 y el PER medio basado en losbeneficios esperados del año 1997 fue 19,4. La figura 1 muestra la evolución del PER medio de la bolsa en España y del tipo de interés de la deuda pública a 3 años. Permite comprobar que en épocas de tipos de interés elevados, el PER suele ser inferior que cuando los tipos de interés son más bajos. Por ejemplo, en diciembre de 1994 el tipo de interés a largo plazo en España era 11,3% y el PER medio de labolsa española fue 12,8. En enero de 1998, el tipo de interés a largo plazo en España era

TABLA 1. PER DE SEIS EMPRESAS.INFLUENCIA DEL CRECIMIENTO Y DE LA RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES EN EL PER
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Rentabilidad exigida a las acciones. Ke Valor contable de las acciones. Evc0 ROE = BFO1 / Evc0 Beneficio del primer año. BFO1 Dividendo del primer año. Div1 Coeficiente de reparto. p =Div/BFO Crecimiento. g Valor de las acciones. Eo PER = Eo / BFO1

10% 100 10% 10 4 40,00% 6% 100 10

10% 10% 100 100 10% 12% 10 12 10 12 100,00% 100,00% 0% 0% 100 120 10 10

10% 100 12% 12 4 33,33% 8% 200 16,67

10% 100 12% 12 6 50,00% 6% 150 12,5

10% 100 13% 13 6 46,15% 7% 200 15,38

5,5% y el PER medio de la bolsa española fue 23,4. s FACTORES QUE AFECTAN AL PER El mejor modo de...