Recuadro 2 y 3

Recuadro 2
Los términos de intercambio, inversión privada y la actividad económica
La inversión del sector privado es uno de los principales componentes del producto y de la
demanda agregada. En términos relativos, la participación de la inversión privada en el
producto se elevó desde 14 por ciento del PBI en el año 2004 a 21 por ciento en el año
2013. También es uno de los componentes másvolátiles del PBI porque su evolución está
asociada, tanto a las expectativas de los empresarios sobre la evolución futura de la
economía, como a la disponibilidad de recursos y fuentes de financiamiento para los
proyectos de las empresas.
Existen varias explicaciones que relacionan el comportamiento de la inversión privada con
las fluctuaciones en la actividad económica agregada. Por ejemplo, el modelodel
acelerador de la inversión asume que el monto deseado de capital es una fracción
constante del producto y predice que la inversión es proporcional al crecimiento del PBI.
En otros enfoques se reconoce que el saldo de capital se ajusta lentamente hacia su nivel
deseado, debido a que los proyectos tardan un tiempo en aprobarse, financiarse y
ejecutarse.
Las fluctuaciones de los términos deintercambio también influyen sobre la inversión.
Primero, los términos de intercambio determinan el poder de compra de las exportaciones
y, por lo tanto, afectan el nivel de riqueza de un país. Así, esta mayor riqueza aumenta la
capacidad de consumo de la economía, incluyendo sobre las decisiones empresariales de
ampliación de capacidad de sus instalaciones. El segundo mecanismo opera a través de
lasmayores utilidades que obtendrían las empresas. Un aumento en el precio esperado
de las exportaciones constituye un determinante fundamental de la rentabilidad esperada
de la inversión de las empresas del sector exportador; por lo tanto, aumentos de los
términos de intercambio generan también una expansión de la demanda por inversión en
estos sectores. Tercero, cuando las empresas utilizan bienesde capital o insumos
importados en sus procesos de producción, como por ejemplo petróleo, los aumentos en
los términos de intercambio generados por una caída en los precios de las importaciones,
aumentan la rentabilidad de las operaciones e inversiones.
Por el contrario, en períodos con fuertes caídas en los términos de intercambio se
observan disminuciones importantes en la actividad económica, locual reduce los
ingresos de las empresas, se deterioran las expectativas de los empresarios, y se pueden
incluso dificultar las condiciones de financiamiento, todo lo cual puede impactar
negativamente en la inversión privada en los períodos siguientes.
Al respecto, Aquino y Espino1 (2013) encuentran que el 25 por ciento de la volatilidad de
la inversión se explica por cambios no anticipados enlos precios de las exportaciones. De
acuerdo a otras estimaciones, como se muestra más adelante, las elasticidades de
inversión privada con respecto a términos de intercambio se ubican en valores positivos,
en el rango entre 0,2 y 0,5.
Si bien los términos de intercambio registraron un importante incremento durante la
década pasada, su comportamiento es volátil, con tasas de crecimiento de hasta 28por
1

Aquino y Espino (2013), “Terms of Trade and Current Account Fluctuations: a Vector Autoregression
Approach”, DT. N° 2013-008, Banco Central de Reserva del Perú.

ciento en el año 2006 y caídas de hasta 11 por ciento en 2008. Desde el año 2011 se ha
venido observando una moderación de su crecimiento y tasas de crecimiento negativas
en los últimos dos años. Los siguientes gráficos muestranque existe una relación directa
entre las fluctuaciones de la inversión privada y las variaciones de los términos de
intercambio. La inversión privada creció en promedio 11 por ciento en el período 2002 2012, en un contexto de un incremento anual de 6 por ciento en los términos de
intercambio. En el año 2013 la inversión privada creció 6,4 por ciento, tasa inferior al 15,6
por ciento observado...