Resumen ley general del ambiente

MONEDA ❙ INTERNACIONAL

E
M AU R I C I O D E L A CU BA *
*

stados Unidos,

las políticas anticíclicas

y los desequilibrios globlales

Jefe del Departamento de Economía Mundial. Las opiniones aquí expresadas no necesariamente representan la opinión del Banco Central.

38 MONEDA

El trabajo de la Reserva Federal consiste en retirar la jarra de sangría cuando la fiesta se anima.William McChesney Martin

A inicios de esta década, Estados Unidos enfrentó, en forma casi simultánea, una serie de choques severos. Escándalos contables terminaban de reventar una burbuja bursátil, los precios del petróleo empezaban una tendencia al alza y los atentados del 11 de setiembre dañaban la confianza de consumidores e inversionistas. Los riesgos de una deflación, ya presente en Japón,se extendían hacia Estados Unidos y otras economías desarrolladas. Pero lo que parecía el inicio de una recesión terminó rápidamente y con un costo mínimo en términos de producto. Luego de una ligera desaceleración durante 2001 y 2002 1 , la economía se recuperó y, dos años más tarde, registraba un crecimiento superior al cuatro por ciento a pesar de que algunos choques, como el del precio delpetróleo, lejos de revertirse se acentuaron significativamente. ¿Cómo hizo Estados Unidos para evitar la recesión? La experiencia muestra que, bajo ciertas circunstancias, los países pueden aplicar las recetas de un libro de texto. Una economía en desaceleración, con el consumo y la inversión contraídos, con el riesgo de caer en una deflación, tiene la posibilidad de aplicar políticas monetarias yfiscales expansivas, siempre que el mercado las tolere. Y el mercado suele ser tolerante con las economías desarrolladas, en particular con una economía como la estadounidense que durante el extraordinario crecimiento de los años noventa había sido capaz de equilibrar sus finanzas públicas y elevar las tasas de interés. De este modo, se había ganado espacio de maniobra para aplicar las políticasque evitarían una recesión. Rápidamente, reducciones de impuestos y aumentos de gasto llevaron a un incremento en el déficit fiscal, en medio de algunas críticas sobre el alcance de estas medidas 2. La política de la Reserva Federal (FED), por el contrario, no fue cuestionada y más bien hizo lo que el mercado esperaba: entre enero de 2001 y junio de 2003 redujo las tasas de interés desde 6,5 porciento hasta 1 por

ciento y la mantuvo en ese nivel –el menor desde 1958- durante un año más. Otras economías desarrolladas veían cómo Estados Unidos hacía lo que ellos no podían. Alemania con una moneda común (y por lo tanto sin una política monetaria) tuvo además limitaciones para aplicar políticas fiscales expansivas por unas metas comunitarias que, paradójicamente, él mismo propuso. Japón conuna tasa de interés que ya estaba en cero por ciento y con un alto nivel de deuda pública tampoco contaba con muchos grados de libertad. Estados Unidos –como se observa en el gráfico 1– utilizó al máximo el margen de maniobra ganado. Con menores impuestos y tasas de interés más bajas, el consumo y la inversión se dinamizaron. Parafraseando a William McChesney Martin, presidente de la FED durantecasi dos décadas, lo que hizo la Reserva Federal, con apoyo del fisco, fue poner una jarra de sangría para animar la fiesta. Y la fiesta se animó tan rápido que, al poco tiempo, las autoridades empezaron a advertir que ya era hora de hacer un ajuste. Ni siquiera una economía desarrollada, con toda la credibilidad que tiene en los mercados, puede obviar los desequilibrios macroeconómicos que laspolíticas expansivas generan. Las fiestas no pueden durar para siempre en ninguna parte del mundo. GRÁFICO 1

❚ Cambios en la política fiscal y monetaria: 2000-2004
Ajuste Japón Canada Flexibilización Reino Unidos Estados Unidos Eurozona Italia Francia Alemania
0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 -5

Cambio en la tasa de interés real (LIBOR 6 meses)
-5

-4

-3

-2

-1

0

1...