Riesgo cambiario y apt en chile

¿Es el Riesgo Cambiario Preciado en el Mercado Accionario Chileno? Un Estudio Empírico Basado en la Teoría de Precios por Arbitraje
Eduardo Sandoval, Universidad de Concepción Ángelo Benvenuto, Universidad de Concepción

RESUMEN Siguiendo a Burmeister y McElroy (1988) estimamos conjuntamente la sensibilidad y premios por riesgo que importantes “sorpresas” macroeconómicas tienen en el procesogenerador de retornos accionarios en el mercado chileno, los que se asumen generados por el APT. Como nueva contribución corroboramos si “sorpresas” en el tipo de cambio son preciadas y probamos la exogeneidad de los excesos de retornos del portafolio que captura al factor “sorpresa” no observado. Los resultados empíricos favorecen la presencia de efecto Enero como la aceptación de la restriccióndel APT en el modelo lineal de factores. Además, encontramos premios por riesgo positivos para “sorpresas” en: precio relativo del cobre/petróleo, tipo de cambio [peso/USD, peso/libra, peso/yen], y crecimiento del Índice Mensual de Actividad Económica mientras que para la “sorpresa” inflacionaria resultó negativo, todos estadísticamente significativos. Sin embargo, resultados mixtos se obtienenpara otras proxies cambiarias. Finalmente rechazamos el CAPM en favor del APT. Clasificación JEL: G12 Palabras Claves: APT, sorpresas macroeconómicas, tipo de cambio. Is the exchange rate risk priced in the Chilean Equity Market? An Empirical Study based on the Arbitrage Pricing Theory

ABSTRACT Using the approach of Burmeister and McElroy (1988), we jointly estimate the factor sensitivities andrisk premia that important macroeconomic “surprises” have on the stock returns generating process in the Chilean equity market, which are assumed generated by the APT. As a new contribution we test whether “surprises” on the exchange rate are priced and probe the exogeneity of the portfolio excess returns that captures the unobserved “surprise” factor. The empirical results show evidence in favorof: January effect, no rejection of the APT restrictions on the linear factor model, positive and statistically significant risk premia for “surprises” associated to the relative price of copper/oil, exchange rate [peso/USD, peso/pound, peso/yen] and the Monthly Economic Activity Index growth and a negative and statistically significant risk premia for inflation “surprises”. However, we found mixedresults for other exchange rate proxies. Finally the CAPM model is rejected in favor of the APT. JEL Classification: G12 Keywords: APT, macroeconomic “surprises”, exchange rate. 1

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INTRODUCCION En el desarrollo de este artículo seguimos a Burmeister y McElroy (1988) con el

objeto de estimar conjuntamente la sensibilidad y premios por riesgo que importantes factores macroeconómicos dela economía chilena tienen en el proceso generador de los retornos accionarios del mercado local, los que se asumen generados bajo el contexto de la teoría de precios por arbitraje APT (del inglés Arbitrage Pricing Theory.) Como principal contribución a la literatura se corroboró si las sorpresas en el tipo de cambio son un factor macroeconómico preciado por parte de los inversionistas en elmercado bursátil chileno, una vez controlado el efecto que aquellos factores ya analizados previamente por Fuentes y otros (2006) tienen en dicho mercado. Además perfeccionamos los estudios previos a través de la incorporación de factores ortogonales y estimaciones conjuntas que consideran el análisis de la normalidad, homocedasticidad y comportamiento aleatorio de los excesos de retornos accionarios yresiduos. Por último, también a diferencia de los estudios previos probamos la exogeneidad de los excesos de retornos del portafolio que captura al factor no observado dado que las estimaciones conjuntas dependen significativamente de este supuesto. En la literatura económica es reconocido que las fluctuaciones cambiarias, bajo un régimen de tipo de cambio flexible, son de interés permanente...