riesgo

Este artículo es copia fiel del publicado en la revista Nueva Sociedad No 224,
noviembre-diciembre de 2009, ISSN: 0251-3552, .

Crisis financiera
internacional:
contagio
y respuestas
regulatorias

La crisis financiera iniciada en Estados
Unidos, derivada de un fuerte aumento
en el incumplimiento y la desvalorización
de los activos asociados a hipotecas de
alto riesgo, renovó loscuestionamientos
sobre la arquitectura del sistema
financiero internacional. Luego de
repasar los principales eventos de la
crisis y las reacciones de los gobiernos
y los grandes bancos, el artículo analiza
las características del «sistema bancario
global en las sombras» (global shadow
banking system), donde se realizaron
muchas de las operaciones que
originaron la crisis. Luego, presentalos
impactos en el mercado financiero
brasileño a partir de las operaciones de
derivados cambiarios para, finalmente,
analizar los principales elementos de las
propuestas de reforma de los sistemas

Maryse Farhi / Marcos
Antonio Macedo Cintra

financieros orientadas a evitar
colapsos sistémicos en el futuro.

■■ Introducción
La crisis financiera iniciada en Estados Unidos a mediados de2007, derivada
de un fuerte aumento en el incumplimiento y la desvalorización de los activos
Maryse Farhi: profesora del Instituto de Economía de la Universidad Estadual de Campinas
(Unicamp) e investigadora del Centro de Coyuntura y Política Económica (Cecon/ie/Unicamp).
Marcos Antonio Macedo Cintra: subdirector de Estudios en Relaciones Económicas y Políticas
Internacionales del Institutode Investigación Económica Aplicada (Ipea).
Palabras claves: crisis financiera, bancos, innovaciones financieras, mercados de derivados extrabursátiles (mostrador), derivados cambiarios, Brasil.
Nota: este artículo se elaboró sobre la base de informaciones disponibles hasta el 23 de octubre
de 2009. Traducción de Sara Daitch. La versión original de este artículo en portugués puede
consultarseen .

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Nueva Sociedad 224
Crisis internacional: contagio y respuestas

asociados a hipotecas de alto riesgo (subprime), renovó los cuestionamientos
sobre la arquitectura del sistema financiero estadounidense e internacional,
sus potenciales riesgos sistémicos y sus mecanismos de control y regulación.
Los derivados de crédito y los productos estructurados vinculados a créditosinmobiliarios multiplicaron los daños y propagaron a una gran cantidad de
agentes de todo el mundo los riesgos derivados de ellos. Las propias características de los mecanismos de transferencia de riesgos introdujeron nuevas
incertidumbres. No se sabía si los riesgos se habían diluido en un gran número de pequeños especuladores o si se concentraban en algunas carteras, lo
cual contribuyó a contraerel volumen de crédito (credit crunch) y a mantener
en alza las tasas de interés para préstamos y, en algunas ocasiones, fue un
factor clave para desencadenar el pánico entre los inversores, además de provocar el estancamiento de la liquidez en los mercados interbancarios.
Este artículo pretende discutir algunas características de las instituciones y
los instrumentos financieros que generaronla crisis. El texto se organiza en
cuatro secciones. La primera incluye una breve cronología de los principales
acontecimientos de la crisis y un panorama de las respuestas de los gobiernos
y los grandes bancos. En la segunda sección se analizan los principales elementos del sistema bancario global en las sombras o paralelo (global shadow
banking system). En la tercera parte, se analizan losimpactos de la crisis en el
mercado financiero brasileño a partir de las operaciones de derivados cambiarios. Finalmente, en la cuarta sección se evalúan las propuestas de reforma
a los sistemas financieros, en particular la propuesta presentada por eeuu.

■■ El desarrollo de la crisis financiera
El mes de agosto de 2007 es considerado un «momento Minsky» (Minsky moment) por los inversores...