Riesgos y regulación financiera

En conjunto, las crisis en las economías desarrolladas y en desarrollo han puesto de relieve las falencias y los riesgos de sistemas financieros locales débilmente regulados. La lección general es que reforzar y extender la regulación financiera es esencial para evitar la inestabilidad y las crisis. Sin embargo, una conclusión específica del estudio de las economías en desarrollo es que laprevención de crisis en estas economías involucra elementos que van más allá de la regulación de los sistemas financieros nacionales. En estas economías, la conjunción de la modalidad de inserción en el sistema financiero internacional con el régimen de política macroeconómica juega un rol crucial en los comportamientos financieros. Consecuentemente, la prevención de crisis requiere también unaconfiguración macroeconómica consistente, que incluye la política cambiaria y las políticas relacionadas con el manejo del balance de pagos y las reservas internacionales. En síntesis, el estudio de las crisis en los países en desarrollo alecciona que, además de reforzar y extender la regulación financiera, estos países deberían procurar: 1) regímenes cambiarios que den flexibilidad a las autoridadeseconómicas y prevengan la especulación; 2) medidas que faciliten la regulación de los flujos de capital y 3) políticas que aseguren la robustez de las cuentas externas, incluyendo la acumulación de reservas internacionales y la preservación de tipos de cambios reales competitivos (o al menos no apreciados).

Los cambios en la inserción financiera internacional y las políticas macroeconómicas de lospaíses en desarrollo en el siglo XXI

Estos cambios comenzaron a producirse después de las crisis asiáticas y rusa de 1997-98. Los rasgos novedosos más destacables son los siguientes.

En primer lugar, la generación de superávits de cuenta corriente o la reducción de los déficits previos en muchos países en desarrollo (cuyo resultado global fue la inversión de la dirección de los flujosnetos de capital entre países en desarrollo y desarrollados que caracterizó los treinta años previos). Esta configuración persistió después de la crisis global. En segundo lugar, la acumulación de cuantiosas reservas en un gran número de economías en desarrollo. Este rasgo también persistió después de la crisis global. Por último, la adopción en muchas economías de regímenes cambiarios flexibles (condistintos grados de administración).

La orientación de estos cambios es consistente con las lecciones de las crisis financieras expuestas arribas. De hecho, las innovaciones están claramente asociadas con una importante reducción de los riesgos de inestabilidad financiera en los países en desarrollo.

Efectivamente, superávits de cuenta corriente y reservas internacionales voluminosas sonindicadores de robustez externa. En los años 2000, la “clase” de activos de mercados emergentes se hizo más heterogénea y muchos de estos activos corresponden a economías robustas. Esto contribuyó a disipar la segmentación de los activos de mercado emergente y redujo sensiblemente los riesgos de contagio y comportamientos de manada con respecto a esta “clase” de activos, de modo que la reduccióndel riesgo se extendió también a los países en desarrollo que continuaron deficitarios o no flexibilizaron sus regímenes cambiarios.

Los regímenes cambiarios de flotación administrada permiten a la autoridad monetaria intervenir y acumular reservas, para evitar o atenuar tendencias a la apreciación, cuando las condiciones de la cuenta corriente y/o los flujos de capital dan lugar a la presiónvendedora de moneda internacional. Así ocurrió en muchos países de mercado emergente después de las crisis asiáticas y en AL particularmente en el período 2002-2008.

La disponibilidad de reservas reduce el riesgo de default de deudas públicas o privadas por insuficiencia de liquidez internacional bajo cualquier régimen cambiario. Pero la combinación de flotación administrada más abundantes...