SalfaCorpICDic2013

SalfaCorp

Inicio de Cobertura
Recomendación y Tesis de Inversión

Precio Objetivo: CLP 590
Recomendación: Comprar
Riesgo: Alto

Iniciamos la cobertura de SalfaCorp con un precio objetivo de CLP 590 para fines de 2014, el
cual incluye un alza potencial de 16,9% respecto al precio actual y una rentabilidad por
dividendos de 2,5%, lo que sumado representaría un retorno total esperado de 19,4%.Esto
nos lleva a una recomendación de comprar con riesgo asociado alto. A continuación se
presentan las principales razones que apoyan nuestra recomendación.

11 de diciembre de 2013
Sector: Construcción
Analista: Martín Antúnez
martin.antunez@corpgroup.cl
T: +56 2 2660 2059

Le vemos un upside importante a la acción y creemos que está transando por debajo
de lo que justifican sus fundamentales.Información Compañía
Ticker: SALFACOR CI Equity
Precio cierre (CLP por acción): 505
Rango 12M (CLP por acción): 457 – 1.177
Volumen Diario (USD miles): 1.233
Acciones (millones): 437,6
Capitalización de Mercado (USD millones): 219
Acciones / ADR: n/a

Potenciamiento de negocios de mayores márgenes y reducción de líneas de menor
valor agregado. Desde el año pasado, la compañía se propuso comoestrategia mantener
sólo las líneas de mayor valor agregado y potenciar el negocio internacional. En ICSA, el
negocio de Construcción representa una porción cada vez menor de los ingresos y la línea de
negocios Infraestructura debería desaparecer al término de este año.
Aumento de capital destinado a filial Aconcagua S.A. El 2011 comenzó el aumento de
capital de SalfaCorp S.A., y en marzo de 2014 finalizael plazo para suscribir y pagar las
acciones emitidas. El aumento de capital de este año se utilizará para pagar obligaciones
operacionales y financieras de corto plazo. De esta manera, esperamos que la empresa
mejore sus ratios de apalancamiento financiero, especialmente los de la filial Aconcagua.
Esperamos que el crecimiento de la inversión en construcción continúe bajando. La
Cámara Chilena dela Construcción prevé que continúe la desaceleración de la inversión en el
sector construcción. Para el año 2013 se espera una tasa de 5,0% de crecimiento de la
inversión (comparada al 6,6% de la última estimación de la Cámara Chilena de la
Construcción) y una tasa en torno al 4,0% anual para el 2014.

Precio Acción

Buenas expectativas en el extranjero. ICSA se ha visto beneficiada por uncrecimiento del
sector retail en Perú, donde se asociaron con Graña y Montero para la construcción de un
nuevo mall. En Miami, donde Aconcagua tiene actividad desde el año pasado, comenzaron a
escriturar los 4 proyectos que tienen en desarrollo.

Base Dic 2012=100
SalfaCorp

IPSA

140

Menor backlog de ICSA en comparación al año anterior. A septiembre de 2012 registraba
un backlog de CLP 767.461millones y a septiembre de este año la compañía presenta un
backlog de CLP 617.871 millones. Esta reducción de obras por ejecutar se concentra en las
líneas de menores márgenes que la compañía quiere descartar.

120
100
80
60

Principales factores de riesgo:

40

El sector construcción es altamente pro-cíclico ante shocks económicos, por lo que ante
un shock positivo sobre reacciona y ante un shocknegativo cae por debajo del PIB. La
compañía se protege de este riesgo diversificando sus áreas de negocio.

Fuente: Bloomberg

nov-13

oct-13

sep-13

ago-13

jul-13

jun-13

abr-13

may-13

feb-13
mar-13

dic-12

ene-13

20

Riesgo de liquidez, asociado a la capacidad de la compañía de cubrir los compromisos
financieros adquiridos. SalfaCorp S.A. es una empresa que utiliza una alta proporción dedeuda para financiar algunos de sus negocios, lo cual puede afectar la compañía entera.

SalfaCorp – Martín Antúnez – 11 de diciembre de 2013
“El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad
alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda...