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SEPTIEMBRE
2012

Integración:

Eslabón clave para la
generación de valor en
fusiones & adquisiciones

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2012

Introducción

Las fusiones y adquisiciones (en adelante “M&A” por sus siglas en inglés) hacen
parte de las herramientas con que los equipos directivos de las compañías
cuentan para adelantar su estrategia corporativa. La versatilidad de éstas,
junto con la velocidad en suejecución, permiten a las empresas construir
posiciones de liderazgo dentro de la industria (e.g. Cisco Systems, IBM y
Grupo Nutresa), expandirse internacionalmente, adquirir nuevas tecnologías
que no han podido desarrollar al interior de la firma y controlar recursos
esenciales para garantizar la existencia de la empresa misma, entre otras.
Por lo anterior, una estrategia de M&A bien ejecutada yenmarcada dentro
del proceso general de planeación estratégica de la compañía permite crear
nuevas ventajas competitivas o mantener las existentes, para así generar
valor a los accionistas.
Las ventajas anteriormente descritas, y el potencial de crecimiento de las
economías emergentes vis-a-vis las economías desarrolladas han contribuido
a impulsar el crecimiento de las operaciones de M&A en AméricaLatina y
Colombia tal como se muestra en las Gráficas 1 y 2. En 2011, el valor de las
transacciones en América Latina alcanzó US$ 121 mil millones mientras que
en Colombia llegó a US$ 10 mil millones.

Figura 1: Evolución de actividades de M&A en
América Latina
(Número de transacciones y valor transacciones)

T

I

T

Fuente: Merger Market, corte junio 22 de 2012. Cálculos BIB.

D

SEPTIEMBRE
2012Figura 2: Evolución de actividades de M&A en
Colombia
(Número de transacciones y valor transacciones)

T

I

Deal Value USD MM (Der)

Fuente: Merger Market, corte junio 22 de 2012. Cálculos BIB.

Las operaciones de M&A no solo traen consigo
oportunidades, también pueden generar
riesgos para las compañías adquirientes.
Usualmente estos riesgos surgen de: i)
desconexión entre la estrategia deladquiriente
y el target; ii) precio elevado consecuencia de
la sobreestimación de sinergias; y iii) proceso
fallido de integración. Esta edición de Pulso
Financiero se concentra exclusivamente
en cómo las compañías pueden reducir los
riesgos de un M&A desarrollando una buena
estrategia de integración. Una adecuada
estrategia de crecimiento inorgánico sumada a
buenas prácticas de adquisición eintegración
permiten a las compañías activas en M&A
tener un mejor desempeño en el largo plazo
tal como lo muestra la Figura 3. Esto sugiere
que las compañías activas van afinando la
habilidad de integrar los targets, y que por lo
tanto cada vez logran extraer mayor valor de
sus adquisiciones.

El presente artículo tiene cuatro secciones
adicionales a esta introducción. En la segunda
sección se revisan losposibles racionales
detrás de las adquisiciones en tanto éstos
deben marcar las pautas del proceso de
integración. En la tercera sección se enfatiza
la importancia de empezar a concebir la
integración desde la debida diligencia. La
penúltima sección presenta los aspectos
críticos de un proceso de integración tanto
desde un punto vista conceptual como desde
un punto de vista práctico. La últimasección
del documento presenta las conclusiones.

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Figura 3: Exceso de retornos anuales de
adquirentes frecuentes1
%

Exceso de retornos anuales
(1987-2006)

Fuente: Frame, T. y T. Rouse (2009).“The 10 steps to successful M&A integration.” Bain & Company.

1Exceso

de retornos se define como el retorno anual
promedio de la acción (dividendos + apreciación de capital)
menos el costodel capital medido por el CAPM.

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2012

Naturaleza y

RACIONAL ESTRATÉGICO
El éxito de cualquier M&A, tanto en su fase
de evaluación de factibilidad como en su
proceso de integración, consiste en entender
cómo la transacción se alinea con la estrategia
corporativa para así generar valor a los
accionistas. En ese sentido, se debe evaluar
cómo la adquisición le genera una ventaja...