sintesis en el tiempo

Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
19 - La beta apalancada

La beta apalancada
© Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid
Última versión: dic 2002 - Última versión: oct 2007

- El coeficiente de volatilidad, 1
- Las betas de una empresa, 2
- Un comentario sobre la beta de la deuda, 4
- Las posibles inconsistencias de estas expresiones,7

Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
19 - La beta apalancada

1. El coeficiente de volatilidad
El coeficiente de volatilidad –beta- de un activo financiero indica cuanto varía el
rendimiento de dicho activo en función de las variaciones producidas en el rendimiento del mercado en el que aquél se negocia1. De tal manera que al ser la beta
delpropio mercado igual a la unidad, todos los activos negociados en él tendrán betas superiores, inferiores, o iguales a la unidad. A aquéllos cuyas betas superen la
unidad se les denomina activos agresivos y son los que más rápido ascienden ante
una alza del mercado pero, por el contrario, son los que más rápido caen cuando el
mercado se desploma; es decir, son los que más riesgo sistemático tienen.Por otro
lado, los activos cuyas betas son inferiores a la unidad son los que varían menos
que el mercado en su conjunto, cuando éste sube o baja, y, por tanto, disponen de
un riesgo sistemático menor.

(!p), que se obtiene calculando la
media ponderada de las betas de sus activos componentes (!i) con relación a la
Las carteras de activos también tienen su beta

parte del presupuestoinvertido en ellos (Xi). Esto se puede expresar de la siguiente
forma:

!p = X1!1 + X2!2 + ... + Xn!n
A través del modelo CAPM se puede utilizar la beta como instrumento básico del
cálculo del coste de oportunidad del capital de un activo. La idea subyacente es
muy simple: el rendimiento de cualquier activo se descompone en dos partes, un
rendimiento sin riesgo (el rendimiento esperado porretrasar el consumo), y una
prima de riesgo. Ésta última, según el CAPM, se calcula corrigiendo el rendimiento
extra esperado por invertir en un mercado determinado (precio del riesgo) por la
beta del activo en cuestión. Todo ello se puede expresar en la conocida expresión:
Ei = rf + [EM – rf] !i
donde Ei es el rendimiento esperado del activo i, rf es el rendimiento sin riesgo, el
diferencial[EM – rf] indica la prima de riesgo del mercado, y !i indica el coeficiente
de volatilidad del activo a valorar.
No es objeto de este trabajo entrar a comentar cómo se obtiene estadísticamente el
coeficiente de volatilidad a través de un modelo de regresión (si el período del modelo es la semana, el mes, el año, etc.), ni si se deben utilizar betas fundamentales, contables, o históricas. Por otraparte, tampoco se va a entrar a discutir qué
valor deben tener el tipo de interés sin riesgo y la prima de riesgo del mercado2. Si
no que nos vamos a centrar en las relaciones que gobiernan las diversas betas de
una empresa y que son claves para el trabajo del analista financiero.
1

SHARPE, William: “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk”.
Journalof Finance, Sept. 1964. Pp.: 425-442
Todos estos temas pueden verse comentados en DAMODARAN, Aswath: Applied Corporate Finance. A
User’s Manual. John Wiley. Nueva York. 1999. Capítulo 4.

2

1

Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
19 - La beta apalancada

2. Las betas de una empresa
Una compañía tiene, en general, cuatro tipos de betas: la betadel activo cuando
carece de deudas, la beta del activo cuando tiene deudas3, la beta de los recursos
propios y la beta de la deuda. Es evidente que la beta del activo de la empresa debe ser la misma que la del pasivo4, por ello cuando la compañía carece de endeudamiento la beta del activo y la de los recursos propios coinciden. Por otro lado, cuando la empresa está endeudada la beta del activo...