Sistema financiero y crecimiento económico en chile1

ESTUDIO

SISTEMA FINANCIERO Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN CHILE1
Leonardo Hernández y Fernando Parro

Este trabajo presenta una breve descripción del grado de desarrollo de los mercados financieros en Chile, en comparación con otros países. Luego de resumir las principales reformas financieras implementadas en el país en las últimas décadas, se destacan las fortalezas y debilidades másimportantes de los mercados financieros en Chile. A continuación se analizan los problemas urgentes, en particular la liquidez del mercado accionario, los mercados de derivados financieros y el mercado de capital de riesgo, y se discute si las reformas más recientes y las propuestas resuelven adecuadamente estos problemas.

LEONARDO HERNÁNDEZ. Ingeniero Comercial y Magíster en Economía, PontificiaUniversidad Católica de Chile. M. A. y Ph. D., Universidad de Columbia. Gerente asesor de la Presidencia, Banco Central de Chile. FERNANDO PARRO. Ingeniero Comercial y Magíster en Economía, Pontificia Universidad Católica de Chile. Economista, Departamento de Estudios, Banco Central de Chile.
1 Las opiniones expresadas en este trabajo son las de los autores y no deben atribuirse al Banco Central deChile o a sus autoridades. Agradecemos los valiosos comentarios de Elías Albagli, Luis Felipe Céspedes, José De Gregorio, Rodrigo Fuentes, Manuel Marfán, Klaus Schmidt-Hebbel y un árbitro anónimo.

Estudios Públicos, 99 (invierno 2005).

98

ESTUDIOS PÚBLICOS

I. Introducción y motivación or años se ha sabido que el desarrollo económico y el del sistema financiero van de la mano; esto es,como lo muestra el Gráfico Nº 1, que los países de mayor ingreso tienen sistemas financieros más profundos o desarrollados. Sin embargo, la discusión acerca de la causalidad entre el desarrollo del sistema financiero y el crecimiento económico ha generado por muchos años debate entre los economistas. Por una parte, el premio Nobel Robert Lucas (1988) desestimó el rol del sistema financiero como undeterminante principal del crecimiento económico. Del mismo modo, la destacada economista Joan Robinson (1952) argumentó que “donde las empresas lideran, las finanzas siguen”. En esta perspectiva las finanzas no causan el crecimiento económico, sino que responden automáticamente a los cambios en demanda del sector real. Por otra parte, el también ganador del Nobel Merton Miller (1998) argumentóque “la proposición de que los mercados financieros contribuyen al crecimiento económico es demasiado obvia como para
GRAFÍCO Nº 1: RELACIÓN ENTRE DESARROLLO FINANCIERO Y DESARROLLO ECONÓMICO (83 países)

P

450 350 Chile
(% PIB)

Activos del sistema financiero

250 150

www.cepchile.cl

50 -50

6

7

8

9

10

11

Log PIB pc (PPP, 2001)
Nota: Los activos del sistemafinanciero incluyen los pasivos líquidos del sistema bancario, la capitalización del mercado accionario, los bonos privados domésticos y los bonos públicos domésticos. Fuente: Beck, Demirguç-Kunt y Levine (2003).

LEONARDO HERNÁNDEZ y FERNANDO PARRO

99

una discusión seria”. De manera similar, Bagehot (1873), Schumpeter (1934), Gurley y Shaw (1955), Goldsmith (1969) y McKinnon (1973) hanrechazado la idea de que el nexo entre finanzas y crecimiento pueda ser ignorado sin obstaculizar nuestro entendimiento del proceso de crecimiento económico. Más recientemente, una serie de trabajos de investigación iniciados por Levine (1997) indica que los sistemas financieros juegan un rol crítico en estimular el crecimiento económico. Todos estos antecedentes justifican preguntarse si eldesarrollo del sistema financiero importa para el crecimiento. Avanzar en entender el rol que juega el sistema financiero en el proceso de crecimiento económico permite comprender de mejor manera este último y, finalmente, influir en la elección de políticas públicas, ya que éstas —sean de índole macroeconómica, impositiva, legal o regulatoria— configuran la operación y evolución del sistema financiero....