sistema financiero

PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATÓLICA DEL PERÚ
ESCUELA DE POSGRADO

DOS ENSAYOS SOBRE LA POLÍTICA MONETARIA EN
EL PERÚ
Tesis para optar el grado de Doctor en Economía, que presenta

NOMBRE DEL ALUMNO

OSCAR DANCOURT

Asesor:
JAVIER IGUÍÑIZ

Jurado: 
 
RODOLFO CERMEÑO
MARCO VEGA
KLAUS SCHMIDT-HEBBEL
MARTHA RODRÍGUEZ
 
 
Lima, 2013

A Javier Diez Canseco Cisneros

ÍNDICEINTRODUCCIÓN
1.
2.

CRÉDITO BANCARIO, TASA DE INTERÉS
DE POLÍTICA Y TASA DE ENCAJE EN EL PERÚ
REGLAS DE POLÍTICA MONETARIA Y CHOQUES
EXTERNOS EN UNA ECONOMÍA SEMI-DOLARIZADA

2

3
26

1

INTRODUCCIÓN
Desde que se implementó el sistema de metas de inflación en 2002, las
herramientas principales de la política monetaria peruana han sido una tasa de
interés de corto plazo, las tasasde encaje en moneda nacional y moneda
extranjera y la intervención esterilizada en el mercado cambiario.
El primer capítulo de esta tesis evalúa la relevancia del canal del crédito en el
mecanismo de transmisión de la política monetaria en el Perú durante el periodo
enero 2003-diciembre 2011 utilizando datos mensuales de bancos individuales.
Se estudian dos instrumentos de política monetariausados bajo el régimen de
metas de inflación: la tasa de interés de referencia o tasa de política monetaria y
la tasa de encaje que recae sobre los depósitos en moneda nacional. En un
modelo Bernanke-Blinder donde el banco central fija la tasa de interés de corto
plazo en vez de la cantidad de dinero, un alza de ambos instrumentos de política
reduce la actividad económica y los préstamosbancarios. Usando métodos
econométricos apropiados para datos de panel, se encuentra que alzas de la
tasa de interés de referencia y de la tasa de encaje tienen un impacto negativo
sobre el crecimiento de los préstamos bancarios en moneda nacional.
El segundo capítulo de esta tesis compara las respuestas de política monetaria
posibles ante los choques externos, especialmente ante los choquesadversos
que deterioran la balanza de pagos y reducen la demanda agregada. Para este
efecto, se incorporan las herramientas de la política monetaria arriba citadas en
un modelo IS-LM-BP, similar al del libro de texto. La conclusión es que el banco
central debe reducir la tasa de interés y vender moneda extranjera ante los
choques externos adversos y debe subir la tasa de interés y comprar monedaextranjera ante los choques externos favorables, si desea estabilizar el nivel de
precios y la actividad económica.

2

1. CRÉDITO BANCARIO, TASA DE INTERÉS DE POLÍTICA Y
TASA DE ENCAJE EN EL PERÚ
Oscar Dancourt 1
I.

INTRODUCCIÓN

El arsenal de la política monetaria tiene diversos instrumentos en una
economía

cuya

estructura

financiera

está

dominada

por

losbancos

comerciales y no por los mercados de bonos de largo plazo. En el caso de la
economía peruana, donde los bancos operan en moneda nacional y
extranjera, este arsenal vinculado al canal del crédito 2 contiene la tasa de
interés de referencia para el mercado de fondos interbancarios en moneda
nacional y la tasa de encaje para los depósitos en moneda nacional.
Desde la adopción delsistema de metas de inflación en 2002, el banco
central (BCRP) ha utilizado de manera sistemática la tasa de interés de
referencia, el principal instrumento de la política monetaria, y la tasa de
encaje para los depósitos en moneda nacional. Como se muestra en el
Gráfico 1, el BCRP elevó la tasa de referencia y la tasa de encaje durante el
primer semestre del 2008, cuando la inflación sobrepasóel techo del rango
meta (3% anual) y la economía peruana crecía a un ritmo del 10% anual.
Posteriormente, a fines del 2008 y durante el primer semestre del 2009, el
BCRP redujo primero la tasa de encaje y luego la tasa de referencia cuando
la economía peruana sufrió los primeros embates recesivos de la crisis
financiera y económica mundial. Por último, el BCRP volvió a incrementar la
tasa...