Tasa Netutral Peru

moneda ❙ análisis

T

asa neutral

de INTERÉS

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Diego Winkelried* y Alan Ledesma**

La tasa neutral de interés es la tasa de interés
que prevalece en una situación compatible con
la estabilidad de precios y sirve como referencia
para el accionar de la política monetaria. Este
artículo reflexiona sobre este concepto y presenta
estimaciones para el caso peruano.

* Jefe del Departamento deModelos Macroeconómicos del BCRP.
diego.winkelried@bcrp.gob.pe
** Especialista en Modelos Macroeconómicos del BCRP.
alan.ledesma@bcrp.gob.pe

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Resumen de los resultados de un proyecto de investigación del Departamento de Modelos
Macroeconómicos sobre medición de variables no observables. El estudio completo saldrá publicado como Documento de Trabajo BCRP en los próximos meses.

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Desde que el Banco Central de Reserva del Perú
(BCRP) adoptó el esquema de metas de inflación
a comienzos del año 2002, las acciones de política
monetaria se reflejan en los movimientos de la
tasa de interés que el BCRP propone como referencia para que la dinámica del mercado de dinero
promueva la estabilidad de precios. Sin embargo,
con sólo conocer el nivel de la tasa de referenciano se puede determinar si la posición de política
monetaria es expansiva o contractiva. Para saltar
a este tipo de conclusiones es preciso comparar el
nivel observado de la tasa real de referencia con
la tasa de interés que prevalecería en la economía
cuando la demanda agregada no ejerza ningún
tipo de presión sobre la inflación. La tasa de interés que cumple esta condición se conoce como
tasaneutral de interés (TNI) y el objetivo de este
artículo es discutir sobre este concepto y presentar
algunas estimaciones para el caso peruano.
Un concepto estrechamente vinculado es la tasa
natural de interés que es el precio que iguala la
demanda por préstamos de bienes de inversión con
la oferta de ahorros reales, o en otras palabras, la tasa
que equilibra el mercado de fondos prestables (cierra
labrecha ahorro – inversión)2. Por el lado de la oferta,
el ahorro responde positivamente a la tasa natural ya
que, ante la promesa de un mayor rendimiento por
reservar recursos disponibles para el consumo, los
agentes con excedentes estarían dispuestos a sacrificar
parte de su consumo presente por un mayor consumo
futuro. Por el lado de la demanda, incrementos en la
tasa natural encarecerían elfinanciamiento de proyectos productivos y tenderían a reducir el retorno del
capital, lo que daría a la inversión un uso menos atractivo para los recursos excedentes; es decir, la inversión
depende negativamente de la tasa natural. Nótese que
la tasa natural es una tasa de interés real; la contraparte
nominal (una vez que se le agrega la inflación esperada
a la tasa natural) es la TNI.3
Esimportante enfatizar la distinción entre la TNI
y la tasa de interés que se determina en los mercados
financieros, en particular en el mercado de dinero.
Por un lado, la TNI es un concepto de mediano
plazo que depende esencialmente de factores reales:
las preferencias de los ahorristas (en especial, cuán
dispuestos se encuentran de posponer el consumo
o la tasa de descuento subjetiva) y la productividaddel capital (que afecta directamente al retorno a la
inversión). Luego, la TNI cambiaría gradualmente

en respuesta a cambios (también graduales) en
la estructura de la economía (por ejemplo, cambios en la productividad de factores productivos,
en la profundidad del sistema financiero o en el
régimen de política monetaria). Por otro lado, la
tasa de interés observada en el mercado de dineroresponde, además, a choques transitorios de corto
plazo provenientes del lado financiero de la economía (por ejemplo, una apreciación repentina del
tipo de cambio). De hecho, dado que normalmente
la oferta de capital es limitada y rígida en el corto
plazo y que la oferta de dinero podría ser sensible a
cambios en las tasas de interés, no existen razones
para suponer que la tasa de interés en el mercado...