Tasa Social De Descuento

Reestimación de la tasa social de descuento en
Colombia a partir del desarrollo de su mercado de
capitales durante el período 1995 – 2005
Romel Rodríguez Hernández*
* Economista. Magíster en Economía y Especialista en Evaluación de Proyectos de la Universidad de los Andes, Profesor de Cátedra Universidad
de los Andes, Universidad de La Salle. El autor agradece la ayuda de Leonardo García yRaúl Castro, investigadores del Centro de Estudios de
Desarrollo Económico (CEDE) de la Universidad de los Andes, por sus comentarios y sugerencias. La responsabilidad por errores u omisiones de
este documento recae sólo en el autor. Correo electrónico: romelrodriguez@uniandino.com.co.
Fecha de recepción: junio 8 de 2007.
Fecha de aprobación: julio 24 de 2007.
Revista Equidad y Desarrollo Nº8: 55-81 / Julio - diciembre 2007
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RESUMEN
La disminución de la tasa de inflación a niveles de
un dígito, la reducción del riesgo país por la reducción
en las tasas de los Títulos de deuda pública interna
emitidos por el Estado (TES) y externa, Global
y Yankees, y el desarrollo del mercado de capitales,
han motivado la necesidad de reestimar la Tasa Social
de Descuento actual (TSD) del12% con la que
se ha venido haciendo la evaluación socioeconómica
y financiera de proyectos de inversión para el caso
colombiano. Bajo las mismas causas que justifican el
ejercicio para el caso colombiano, ejercicios recientes
de reestimación de la TSD en los países miembros
de la Unión Económica Europea han determinado
que la TSD nominal actual se encuentra en un nivel
promedio del 3%.Este cambio en el nivel de las tasas
de interés ha sido extensivo a países de América
Latina donde se han hecho reestimaciones de la TSD
siguiendo el criterio de eficiencia de Harberger que
tiene en cuenta cuatro elementos: el ahorro interno,
el ahorro externo, la inversión privada y el endeudamiento
externo. El presente trabajo, siguiendo el
criterio de eficiencia de Harberger, reestima laTSD
de Colombia obteniéndose una TSD promedio de
8.5%, incluyendo una prima por riesgo en función
de la volatilidad del consumo y de la aversión al riesgo
del inversionista. Se concluye, de acuerdo con la
metodología de Harberger, que en la determinación
de la TSD el mayor ponderador es el ahorro interno,
seguido del endeudamiento externo, influyendo en
menor cuantía la inversión interna.Palabras Clave: Tasa Social de Descuento, Títulos de
deuda pública interna emitidos por el Estado (TES),
inversión, ahorro, deuda pública, rentabilidad de
activos, mercado de capitales, modelos de series de
tiempo.
Revista Equidad y Desarrollo Nº 8 / Julio - diciembre 2007
56 / Romel Rodríguez Hernández
REESTIMATION OF THE DISCOUNT
SOCIAL RATE IN COLOMBIA FROM ITS
CAPITAL MARKETDEVELOPMENT FOR
THE PERIOD 1995 – 2005
ABSTRACT
The inflation rate decrease up to levels of one digit,
the reduction of risk by reduction in the rates of National
Debt Treasure Bonds issued by the State (TES
Spanish Acronym) and foreign debt, Global and
Yankees and the development of the capital markets
have motivated the need to reestimate the current
Discount Social Rate (DSR) of 12%, which hasbeen
used as the base for the social, economic and financial
evaluation of investment projects for the Colombian
case. Under the same causes that justify the
exercise for the Colombian case, recent exercises of
DSR reestimation in countries members of the European
Economic Union have determined that current
nominal DSR is in an average level of 3%. This change
in the level of interest rateshas been widespread
to Latin American countries where reestimations of
DSR have been done following the Harberger efficiency
criteria. They take into account four elements:
national saving, foreign saving, private investment
and foreign indebtedness. This article, following the
Harberger efficiency criteria, reestimates the DSR in
Colombia and obtained an average DSR of 8.5%, including...