tasa social descuento chile

La Tasa Social de Descuento en Chile
Fernando Cartes, Eduardo Contreras y José Miguel Cruz1
Este documento sintetiza el estudio de cálculo y actualización de la tasa social de descuento para Chile desarrollado por
los autores. En el mencionado estudio, se realizó un diagnóstico del mercado de capitales chileno en la actualidad y sus
perspectivas de mediano plazo, se identificaron y calcularonlos parámetros y variables necesarios para el cálculo de la
tasa social de descuento, se incorporó a la tasa social de descuento el riesgo sistemático que afecta a las inversiones del
sector público, mediante un modelo apropiado y finalmente se calculó la tasa social de descuento, considerando diversos
escenarios de comportamiento de las variables determinantes de este valor. El estudiodesarrollado, y este documento de
trabajo, constituyen una actualización del estudio anterior desarrollado en Chile para este mismo objetivo (Avilés y
Contreras, 1999), y comparte con aquél la incorporación de un nuevo enfoque que explicita el premio al riesgo para
proyectos públicos, mediante un modelo consistente con el modelo CAPM basado en el consumo.

1.

Marco Teórico para el Cálculo de laTasa Social de Descuento

En esta sección se describe el marco teórico que sustenta la metodología de cálculo de la TSD que se
utilizará en este estudio. En la sección I se analizan en forma somera los principales enfoques de
evaluación social existentes para calcular precios sociales y luego se desarrolla en mayor detalle el
enfoque de evaluación seleccionado. En la sección II se describe enmayor detalle el enfoque de
eficiencia y en la sección III se analiza el sustento teórico para la incorporación del riesgo en la
evaluación social de proyectos y se explica la forma en que es posible incorporar esta variable a través
del cálculo de la TSD. Finalmente, se analiza el problema de la equidad intergeneracional y la forma
de resolverlo a través de la TSD.
1.1

Enfoques deEvaluación Social de Proyectos y la TSD

La tasa social de descuento (TSD) en los diversos enfoques de la tradición de Evaluación Social de
Proyectos, refleja el verdadero costo para la sociedad de utilizar una unidad adicional de capital en un
proyecto y es utilizada para convertir los flujos futuros de beneficios y costos sociales de un
proyecto, en valor presente. Hacer esto tiene dos objetivoscentrales, por una parte determinar la
conveniencia para el país de ejecutar un determinado proyecto y por otra, comparar entre proyectos
con distinta estructura temporal de sus flujos. Cabe señalar que dentro de los costos considerados, no
se incluye explícitamente el riesgo de los proyectos.
Dicho costo se puede asociar, por una parte, al consumo presente sacrificado y por otra, a lasinversiones alternativas que dejarán de hacerse debido al proyecto. En este sentido, la tasa de
preferencia intertemporal del consumo (r) mide el sacrificio de consumo para entregar recursos al
proyecto, mientras que la productividad marginal de la inversión (p) mide el costo para el país de las
inversiones sacrificadas por asignar dichos recursos al proyecto.
Eduardo Contreras y José Miguel Cruzson profesores adjuntos del Departamento de Ingeniería Industrial (DII) de la
Universidad de Chile, ambos del Centro de Gestión (CEGES). Fernando Cartes es socio de Capablanca Consultores y
profesor jornada parcial del DII.

1

1

Como se puede apreciar en la Figura 1.a, en una economía sin distorsiones en el mercado de
capitales, r y p son iguales. Sin embargo, cuando el mercado decapitales está distorsionado, estas
medidas son diferentes (Figura 1.b).
Figura 1: Impacto de las Distorsiones en el Mercado de Capitales
1.a Mercado de capitales sin distorsión
(%)

A

1.b Mercado de capitales distorsionado
(%)

A

p1
r0

r0 = p0

r1

I
A0 = I0

Ahorro, Inversión ($)

I
A1 = I1 A0 = I0

Ahorro, Inversión ($)

En el caso de una economía con mercado de...