Tema 3 Riesgo costo de capital y presupuesto de capital Cap tulo 13

Capítulo 13
Riesgo, Costo de Capital y
Presupuesto de Capital
La tasa de descuento apropiada cuando los flujos
de efectivo son riesgosos.

El Costo del Capital Accionario
Empresa con
exceso de efectivo

Paga dividendos en efectivo

Accionista
invierte en
activos
financieros

Una empresa con dinero sobrante puede
pagar un dividendo o hacer una inversión
de capital
Invierte en
proyecto

Valorterminal
del Accionista

Porque los accionistas pueden reinvertir el dividendo en activos financieros riesgosos,
la rentabilidad esperada en un proyecto de presupuesto de capital debe ser al menos tan
grande como el retorno esperado de un activo financiero de riesgo comparable.

13-2

El Costo del Capital


Desde la perspectiva de la firma, el
rendimiento esperado es el costo de capital
propio:
R iR  β ( R M  R )
F

i

F

• Para estimar el costo de capital social de una
empresa, tenemos que saber tres cosas:
1. La tasa libre de riesgo, RF
2. La prima de riesgo de mercado, R M

 RF

Cov( Ri , RM ) σ i , M
 2
3. La beta de la empresa, βi 
Var ( RM )
σM
13-3

Ejemplo






Supongamos que las acciones de la empresa Stansfield,
un editor de presentaciones en PowerPoint, tiene una
versiónbeta de 2.5. La empresa esta financiada el 100%
por acciones.
Asumir una tasa libre de riesgo de 5% y una prima de
riesgo de mercado del 10%.
¿Cuál es la tasa de descuento apropiada para una
expansión de esta firma?

R RF  βi ( R M  RF )
R 5%  2.5 10%
R 30%

13-4

Ejemplo
Suponga que la empresa Stansfield está evaluando los siguientes
proyectos independientes. Cada uno cuesta $100 y duraun año.
Project

Project 

Project’s
Estimated Cash
Flows Next Year

IRR

NPV at
30%

A

2.5

$150

50%

$15.38

B

2.5

$130

30%

$0

C

2.5

$110

10%

-$15.38
13-5

IRR

Project

Usando la SML
Good
A
project

30%

B

5%

C

SML

Bad project
Firm’s risk (beta)

2.5

Una firma de todo capital debe aceptar proyectos cuya TIR
excede el costo del capital y rechaza proyectos cuya TIR
cae pordebajo del costo del capital.

13-6

La tasa libre de riesgo







Valores del tesoro son los proxies cercanos para la
tasa libre de riesgo.
El CAPM es un modelo de período. Sin embargo, los
proyectos son a largo plazo. Por lo tanto, tasas
promedio de períodos de corto plazo deben usarse.
La prima histórica de las tasas de largo plazo (20
años) sobre las tasas de corto plazo por títulos delgobierno es del 2%.
Así, la tasa libre de riesgo para ser utilizado en el
CAPM podría estimarse como 2% por debajo de la
tasa vigente sobre valores del tesoro de 20 años.
13-7

La prima de riesgo de mercado



Método 1: Usar datos históricos.
Método 2: Usar el modelo de descuento de
dividendos (DDM).

D
R

1

P



g

Datos del mercado y análisis de pronósticos
pueden utilizarse para implementarel enfoque de
aproximación DDM sobre la base de un mercado
amplio.
13-8

Estimación de la Beta
Portafolio de mercado: cartera de todos los
activos en la economía. En la práctica, un
índice bursátil amplio como el S&P500, se
utiliza para representar el mercado.
Beta: Es la sensibilidad de la rentabilidad de
una acción sobre el rendimiento de un
portafolio de mercado.
13-9

Estimación de la BetaCov( Ri , RM )
β
Var ( RM )
•

Problemas
1. Betas pueden variar con el tiempo.
2. Tamaño de la muestra puede ser inadecuado.
3. Betas están influenciados por el cambio de apalancamiento financiero y riesgo
empresarial.

•

Soluciones:
–. Problemas 1 y 2 pueden ser moderados por más sofisticadas técnicas estadísticas.
–. Problema 3 puede reducirse ajustando los cambios en los negocios y riesgofinanciero.
–. Mirar las estimaciones de beta promedio de las empresas comparables en la
industria.
13-10

Estabilidad de la Beta




La mayoría de los analistas argumentan que los
betas son generalmente estables para las
empresas prevalecientes en la misma industria.
No quiere decir que la beta de una empresa no
puede cambiar.





Cambios en la línea de productos.
Cambios en tecnología...