teoria modigliani y miller

LA TEORÍA DE MODIGLIANI Y MILLER (MM): LA IRRELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS

Modigliani y Miller (MM) afirman que, en un mercado de capitales eficiente, la política de dividendos de la empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de sus acciones, puesto que éste viene determinado por su poder generador de beneficios y por su tipo de riesgo; esto es, dependerá de lapolítica de inversiones de la compañía y no de cuántos beneficios son repartidos o retenidos.

MM demostraron que si la empresa pagaba unos dividendos mayores, debería emitir un mayor número de acciones nuevas para hacer frente a dicho pago, siendo el valor de la parte de la empresa entregada a los nuevos accionistas idéntico al de los dividendos pagados a los accionistas antiguos. Ahora bien, todoesto será cierto siempre que se cumplan una serie de hipótesis básicas:

- Los costes de transacción se ignoran.
- La política de inversiones de la empresa se mantiene constante.
- Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo impositivo.
- Los dividendos no transmiten ninguna información al mercado.
- Los mercados de valores son eficientes.
- Los inversores actúande forma racional.
Si lo anterior se cumple, se puede demostrar que un aumento del dividendo por acción da lugar a una reducción idéntica en el precio por acción, dejando inamovible la riqueza del accionista. Así que la riqueza actual de los accionistas no cambiará aunque se altere la política de dividendos. Por lo tanto el valor de la empresa sólo dependerá de su política de inversiones.

Dadoel nivel de inversión requerido por la empresa, el dinero pagado en forma de dividendos puede ser reemplazado por la emisión de nuevas acciones. Es la política de inversiones, no la de financiación, la que determina el valor de la empresa.

Un cambio en la política de dividendos implica únicamente un cambio en la distribución del total de rendimientos entre dividendos y ganancias de capital.Cuando la empresa emite nuevas acciones para poder pagar los dividendos a los accionistas antiguos se produce una transferencia de riqueza de éstos últimos hacia aquéllos, que es equivalente al dividendo recibido por los accionistas antiguos.

Ejemplo:
Una empresa tiene un activo de 10.000 € financiados con recursos propios, 1.000 acciones a un precio de 10 € cada una.
Los activos leproporcionan un beneficio de 1000 €. El precio de mercado de las acciones es de 11 €.
Situación 1
ACTIVO
PASIVO

nº títulos
Precio

10.000
Activo Fijo
Fondos propios
10.000
1.000
10
Precio inicial de la acción
1.000
Tesorería
Beneficios
1.000

11
Riqueza del accionista
11.000


11.000



La empresa decide remunerar las acciones vía dividendos:
Situación 2: Reparte latotalidad del beneficio
ACTIVO
PASIVO

nº títulos
Precio

10.000
Activo Fijo
Fondos propios
10.000
1.000
10
Precio inicial de la acción

Tesorería
Beneficios


11
Riqueza del accionista
10.000
TOTAL
TOTAL
10.000



El precio de la acción en este caso es de 10 € pero la riqueza de los accionistas sigue siendo de 11 € (10 € del precio de la acción y 1 € de dividendos).
Para quela empresa puede seguir funcionando, decide acometer un proyecto de inversión por valor de 1.000 €.
Situación 3: Acomete un proyecto de inversión
ACTIVO
PASIVO
 
nº títulos
Precio
 
10.000
Activo Fijo
Fondos propios
11.000
1.100
10
Precio inicial de la acción
1.000
Tesorería
Beneficios
0
 
10
Riqueza del accionista
11.000
TOTAL
TOTAL
11.000
 
 

El precio por acciónes, pues, de 10 € pero ahora no hay 1.000 acciones emitidas sino 1.100 y ésta emisión ha sido necesaria para financiar una inversión, que podría haberse acometido con los beneficios obtenidos en el período anterior si éstos no se hubiesen repartido. De lo que se deduce que en realidad la emisión de acciones está financiando el pago de dividendos a las 1.000 acciones iniciales.
Antes de la...