The Effect Of Exchange Rate Risk On The Conditional Relationship Between Beta Risk And Return In International Equity Markets

MAGÍSTER EN GESTIÓN INDUSTRIAL
Departamento de Ingeniería Industrial
Universidad de Concepción

Tercer Trimestre de 2011

GESTIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL II
Profesor Eduardo Sandoval

Caso Nº3: Análisis de Artículo
“THE EFFECT OF EXCHANGE RATE RISK ON THE CONDITIONAL RELATIONSHIP BETWEEN BETA RISK AND RETURN IN INTERNATIONAL EQUITY MARKETS”

Néstor Morales Valenzuela

30 deseptiembre de 2011

“THE EFFECT OF EXCHANGE RATE RISK ON THE CONDITIONAL RELATIONSHIP BETWEEN BETA RISK AND RETURN IN INTERNATIONAL EQUITY MARKETS”
Eduardo Sandoval, Universidad de Concepción
Arturo Vásquez, University of Texas Pan-American

RESUMEN
El paper examina el efecto del riesgo cambiario en la relación condicional entre el beta de riesgo yel retorno en los mercados de capitalesinternacionales en el periodo de enero 1978 a septiembre de 2004. A través de una extensión del Modelo PSM (1995), se muestra evidencia empírica concordante con resultados anteriores sobre retornos sin cobertura. Sin embargo, al cubrir el riesgo de tipo de cambio la relación condicional se vuelve asimétrica y con menor Beta de riesgo en mercados al alza. Los resultados llevan a utilizar contratos forwardsen mercados como los usados.

INTRODUCCIÓN
El efecto del riesgo cambiario en los retornos de los mercados de capitales ha sido un importante tema de estudio para diversos agentes económicos, muchos de los cuales gastan recursos sustanciales para controlarlo. Los métodos comunes para probar la valoración de un tipo de riesgo no posibilita encontrar diferencias entre periodos de mercado al alza oa la baja, y la exposición al riesgo cambiario puede tener distintos resultados dependiendo de estas condiciones. Luego conociendo como se valora el riesgo de tipo de cambio es posible 1) diseñar estrategias con la exposición al tipo de cambio y, 2) eventualmente prevenir problemas financieros de un portafolio.
La principal hipótesis es que si el riesgo cambiario es valuado en un contextointernacional, será en forma positiva (mayor prima por beta de riesgo) en meses con mercados alcistas y en forma negativa para los meses con mercados a la baja, para determinar esto se utiliza un modelo basado en una extensión de Pettengill, Sundaran and Marthur (PSM Model, 1995).
Con este fin se analizará el periodo de 1973 a 2003 (incluyendo los acuerdos del sistema monetario internacional), primeroutilizando una estimación de los retornos sin cobertura, luego, controlando el riesgo cambiario a través de contratos Forward.

REVISIÓN LITERATURA
Muchos estudios han considerado los efectos del riesgo de tasa de cambio en los retornos de un activo cuando examinan los modelos de valoración de activos internacionales, asumiendo los retornos sin cobertura y el riesgo de tipo de cambio comofactores explicativos independientes (Solnik, 1974; Sercu, 1980; Stulz; 1981; Adler and Dumas, 1983; Solnik, 1997). La evidencia empírica entrega distintos resultados. Por un lado, al considerar modelos de valoración de activos incondicionales – que no diferencian según la dirección del mercado, alza o baja – no es posible obtener mayores conclusiones, excepto en los mercados emergentes donde existíauna prima por riesgo cambiario significativa. Por otra parte, los estudios con variación de tiempo en modelos de valoración de activos condicionales respaldan la hipótesis que el riesgo cambiario es preciado en los mercados de capitales de los países más desarrollados, sin embargo no evalúan si la prima por riesgo de tipo cambiario puede diferir en periodo de alza o baja del mercado capitales.
Encuanto a la relación del Beta de riesgo con los retornos, varias investigaciones que consideraban modelos incondicionales no encontraban relación significativa entre ellos, posteriormente se validó la idea de una relación condicional entre estas dos variables (Cheng, 2005; Conover, Friday, and Howton, 2000; Faff, 2001; Howton and Peterson, 1998; Hung and Shackelton, 2004; Jensen and Mercer, 2002;...