Tipo de cambio, inflacion y defacion

TIPO DE CAMBIO SUBVALUADO

¿Qué tan subvaluado está el tipo de cambio?

Existen distintas maneras de estimar la sobrevaluación o subvaluación de una moneda respecto a otra divisa. Una de las formas más utilizada es usando el concepto de Paridad de Poder Adquisitivo o PPP (Purchasing Power Parity, por sus siglas en inglés), el cual intenta capturar el poder adquisitivo de diferentesmonedas para una canasta de bienes y servicios dada2, y aproximar así un tipo de cambio de equilibrio. El PPP, en una de sus especificaciones más completas, toma en cuenta las diferencias de productividad entre los distintos países, lo cual se refleja en el nivel de precios de bienes no comerciables y servicios, que es generalmente más bajo en economías de ingreso bajo (o menos productivas). Sinembargo, dada la dificultad de encontrar canastas de bienes y servicios que sean perfectamente comparables, el cálculo de este índice es imperfecto.

Con la finalidad de poder contar con una medida de referencia sobre el nivel del tipo de cambio peso/dólar, hemos construido un índice de tipo de cambio de equilibrio, índice BBVA-Bancomer, el cual promedia los siguientes tres indicadores: 1) el índicePPP; 2) la estimación derivada de un modelo CHEERS (por sus siglas en inglés) que incorpora una relación de corrección de error entre PPP, diferencial de tasas de interés de corto y largo plazo, productividad manufacturera en ambos países, y el tipo de cambio; y 3) la estimación anterior

Observatorio Tipo de Cambio

más el efecto en la relación de largo plazo del saldo de la balanza en lacuenta corriente entre EUA y México. Este indicador incluye tres de los indicadores más usados para este fin, si bien todos forman una misma familia de modelos y que al ser un promedio suaviza el posible sesgo inherente en alguno de ellos. De esta manera, interpretaremos cualquier desviación del tipo de cambio observado frente al promedio de estas tres relaciones teóricas como el grado desobre/subvaluación de la divisa. En la gráfica 1c se presenta la sobre/subvalaución promedio de estas tres estimaciones para distintos periodos. Como se aprecia, las tres estimaciones apuntan en la misma dirección en las distintas etapas, del ciclo del peso.

En la gráfica 1a se puede observar que el tipo de cambio del peso con respecto al dólar observado se desvió exponencialmente con relación alnivel teórico estimado (índice BBVA-Bancomer) mientras que en la gráfica 1b se muestra la dinámica de este nivel de sobre/subvaluación. Según este índice, en Septiembre de 2008 el peso estaba sobrevaluado en torno a 10%. Esta tendencia de fortaleza del peso se inició en 2005 intensificándose en 2007 y 2008. Sin embargo, la crisis de liquidez y el recrudecimiento de la aversión global al riesgo enseptiembre de 2008, terminaron con este periodo de fortaleza relativa del tipo de cambio del peso. La fuerte depreciación registrada a enero de 2009 (último dato disponible), fue de alrededor de 17%. Esto representa una caída de una magnitud de 27 puntos porcentuales desde septiembre. Cabe mencionar que, en la crisis de 1994-1995, cuando el peso mexicano pasó de estar sobrevaluado en un 18-20% endiciembre de 1994 a subvaluarse en torno al 30% en mayo de 1995, la caída fue de alrededor de 50 puntos porcentuales. Si bien, la depreciación del peso fue mucho más severa en aquella crisis financiera, lo que tiene sentido dado que el tipo de cambio era fijo antes de 1995, la rapidez con la que se ha depreciado el tipo de cambio en la actual crisis con relación al nivel de equilibrio es muy similarUna ilustración muy sencilla de un índice PPP y de la subvaloración actual se puede también ver a través del índice Big Mac publicado por “The Economist”. Su cálculo utiliza el precio de una hamburguesa Big Mac de la cadena de comida rápida McDonald´s. Las ventajas de este índice son que usa un producto homogéneo que incluye costos de materias primas de varios sectores en el mercado local...