Tipo De Cambio

LA ECONOMÍA MUNDIAL, LAS TENSIONES
CAMBIARIAS Y LA POLÍTICA MONETARIA
RECIENTE EN CHILE

José De Gregorio
Presidente
Banco Central de Chile
Mayo 2011

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Presentación en el Club Monetario, Universidad Finis Terrae, Santiago, 20 de mayo. Agradezco los valiosos
comentarios y sugerencias de Kevin Cowan, Luis Oscar Herrera y Enrique Orellana.

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Agradezco la invitación a presentar enel Club Monetario de la Universidad Finis Terrae.
Esta es una buena oportunidad para revisar algunos desarrollos recientes de la economía
chilena, en particular la evolución del tipo de cambio, la intervención cambiaria que
estamos llevando a cabo, y nuestras decisiones de política monetaria. Pero antes de entrar
en dichos temas quisiera revisar algunos elementos importantes del escenariointernacional,
el cual es el origen de los principales riesgos y tensiones por los que atraviesa nuestra
economía.
La Economía Internacional
La economía global se está recuperando de la Gran Recesión. Esta recuperación, sin
embargo, ha sido heterogénea y está sujeta a riesgos. Las economías desarrolladas aún no
pueden superar del todo los efectos negativos de la crisis, mientras que laseconomías
emergentes se encuentran en una sólida senda de crecimiento. Esto, pese a que no habiendo
caído en los excesos financieros de las economías avanzadas, igualmente sufrieron las
consecuencias de la crisis. Con todo, la magnitud del impacto en el crecimiento de las
economías emergentes fue menor de lo que se habría esperado dada la historia, siendo
además capaces de recuperarse con rapidez yvigor (gráfico 1).
El positivo desempeño de las economías emergentes se funda en sus esquemas de políticas
macroeconómicas. Estos han evolucionado y mejorado a lo largo del tiempo, en parte por el
aprendizaje que dejaron un sinnúmero de crisis que sufrimos, cuyo origen estuvo en
desbalances macroeconómicos y financieros. Estos esquemas contemplan una inflación
baja y estable, finanzas públicassaludables, sistemas financieros sólidos y bien regulados, y
un tipo de cambio realista. Por supuesto que el marco de políticas difiere entre países, pero
los principios básicos son comunes. En Chile, una política fiscal que ahorra en tiempos de
bonanza, un Banco Central autónomo con una política monetaria conducida bajo un
esquema de metas de inflación y un tipo de cambio flexible, fueronclaves para afrontar con
éxito la crisis. Se agrega un sistema financiero sólido y bien regulado, donde no están
permitidas muchas de las operaciones que llevaron a otras economías a la situación actual.
En la banca domina un modelo de banca tradicional en el cual una sólida base de depósitos,
minoristas e institucionales, permite financiar principalmente créditos.
Previo a la crisis se hablómucho del desacoplamiento del crecimiento de las economías
emergentes respecto de las desarrolladas. Esta idea, que tomó fuerza en el curso del 2007 y
2008, fue seriamente cuestionada durante la crisis, pues, como lo mencioné, nadie escapó
de sus efectos. No obstante, visto en perspectiva, se puede afirmar que efectivamente hubo
desacoplamiento. Es cierto que en un mundo globalizado lasinterconexiones comerciales y
financieras impiden a las economías aislarse del ciclo global, pero el desempeño de las
economías emergentes muestra que es posible atenuar las consecuencias negativas del ciclo
externo. De hecho, es difícil encontrar otro episodio en el cual las economías desarrolladas
hayan tenido una severa recesión que no se haya magnificado en los países en desarrollo.
Esto esparticularmente relevante en América Latina (gráfico 2).
Las economías desarrolladas están en un escenario distinto. Enfrentan importantes dudas
sobre la sostenibilidad de su situación fiscal. Las fuertes expansiones del gasto fiscal
previas a la crisis y la implementación de inéditos paquetes de estímulo para enfrentarla
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llevaron sus niveles de deuda a cifras muy elevadas. Hoy no tienen...